西南证券-新和成-002001-业绩符合预期，静待四季度景气回升-191024

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　　业绩总结：公司2019年前三季度实现营业收入57.66亿，同比下降14.2%；实现归母净利润17.06亿，同比下降32.77%。
　　业绩符合预期，同比降幅收窄：因去年年初基数高，2019年1-9月收入、净利润同比下降，VA均价373元/kg(同比-56%)，VE均价45元/kg(同比-34%)，VD3均价274元/kg(同比-34%)，蛋氨酸均价1.82万元/吨(同比-6.18%)，但降幅明显收窄，2019Q3 VA均价371元/kg(同比-3.38%)，VE均价49元/kg(同比+25.64%)。季度环比看，Q3净利润5.5亿(Q2为6.45亿)，VA价格环比+1.09%，VE环比+4.26%，VD3环比-23.3%，蛋氨酸环比-6.1%，Q3毛利率47.26%，环比提高0.63%，但因淡季原因销量受到影响，Q3收入18.98亿，环比下降6.55%。此外，Q3投资收益0.11亿(Q2为0.81亿)。
　　需求低迷拖累价格，四季度有望企稳回升：受猪瘟影响下游饲料需求低迷，出现抛售库存现象，叠加维生素淡季，3季度末贸易商报价出现松动，目前VA最新报价320元/kg，VE 43.5元/kg，VD3130元/kg。我们认为当前处于年内景气低点，四季度有望触底回升，供给方面，巴斯夫VA装置检修，全球供应偏紧，DSM完成对能特整合，VE竞争格局优化，需求方面四季度迎来出口旺季，同时饲料需求边际改善，行业进入去库存阶段，维生素景气稳步回升。
　　反倾销有望提振价格，蛋氨酸带来业绩增量。全球蛋氨酸寡头垄断竞争，CR4为87%，2018年国内净进口蛋氨酸14万吨。蛋氨酸价格从2015年5万元/吨下滑到1.7万元/吨底部，随着国内对蛋氨酸展开反倾销调查，价格有望得到提振。2019年年底公司新增10万吨产能，2021年再增加15万吨，随着项目投产将为公司带来业绩增量。
　　新项目将陆续投放，打开公司成长空间：黑龙江生物发酵一期项目、山东工业园一期项目、10万吨蛋氨酸项目、3000吨麦芽酚计划于2019年底至2020上半年陆续建成投产，为公司贡献业绩增量，打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.54、30.78、35.22亿元，对应PE分别17、14、12倍。维生素景气有望企稳回升，公司多个项目即将投产落地，未来成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产或不及预期；维生素价格大幅下滑风险。