东兴证券-正海生物-300653-国产独家口腔修复膜继续分享种植牙行业高成长红利-191024

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　　事件：公司2019年三季报实现营业收入0.69亿元，同比增长13.88%；实现归属上市公司股东的净利润0.29亿元，同比增长13.69%，扣非后净利0.28亿元，同比增长11.46%；EPS为0.36元，符合预期。
　　观点：
　　种植牙高速成长逻辑不变，国产独家口腔修复膜持续受益。2018年中国种植牙数量约为240万颗，在2011~2018年的复合增长率达到52%。国内中老年人群平均缺牙数为5.7颗，潜在牙齿修复市场需求达到约2155万颗。随着居民医疗消费升级和牙科种植服务的供给结构优化，种植牙将有望保持高成长。对比牙齿种植过程所必需的口腔修复材料，生物类修复膜具有极大优势，公司生产的海奥口腔修复膜为国产独家生物类修复膜，国内市占率约10%以上，鉴于临床疗效不劣于进口产品，产品价格远低于进口产品，进口替代逻辑仍将延续，由于去年同期公司业绩增长基数高，今年三季度同比增长略有放缓，但前三季度整体归母净利润增速为22.19%，保持稳健放量。
　　独家产品储备丰富，打造可复制的强劲增长动力。公司在研的活性生物骨、子宫内膜等在研产品相关技术均为国内独家，未来将形成可预见的核心竞争力与可复制的增长动力。其中进入优先审评的活性生物骨预计按期在2020年获得注册证。引导组织再生膜项目已经全部完成临床入组工作，鼻腔止血材料项目已进入临床试验的病例入组阶段，预计到2021年均可获得注册证；预计其余6项在研产品将在2023年-2025年间顺利上市。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2.84亿元、3.75亿、4.96亿元；归母净利润分别为1.18亿元、1.62亿元和2.25亿元；EPS分别为1.47元、2.03元和2.81元，对应PE分别为37.5X、27.2X和19.6X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、新产品获批进度、推广销售不及预期；2、行业竞争加剧