华创证券-海螺水泥-600585-高基数致业绩增速放缓，盈利稳定性强-191024

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　　事项：公司2019年1-9月业绩同比增长15%，EPS4.49元
　　2019年1-9月，公司实现营业收入1107.6亿元，同比增长42.4%，归属上市公司股东净利润238.2亿元，同比增长15%，EPS4.49元。单3季度，公司营业收入391.1亿元，同比增长22%，归属上市公司股东净利润85.6亿元，同比增长10.1%，EPS1.61元。
　　公司前3季度加权ROE为19.82%，经营活动净现金流达260.2亿元，同比增长26.1%，资产负债率进一步下降2.2pct，至20.5%。
　　评论：
　　自产品销量延续增长态势，盈利能力稳定
　　2019年中报显示公司自产品销量1.46亿吨，同增6%，测算公司前3季度自产品销量延续增长态势，预计同增8%左右。单3季度，公司自产品毛利约140元/吨，同、环比有小幅下降，主要原因是3季度淡季里，中南、西南、东南等地的时点价格均较去年同期有所下降，而另一方面，原材料成本、人工成本等有一定上涨。
　　贸易量增幅显著，由2018年同期2000余万吨增长至2019年前3季度的8000余万吨，从而公司的营收与营业成本均有较大幅度增长。
　　核心区域量价表现总体较优，2018年同期高基数导致同比涨幅缩小
　　分区域来看，海螺水泥的核心区域需求表现较好：1-9月，华东区域产量同比增长10.9%，中南、东南分别增长3.7%和2.2%，西南同比增长3.9%。价格方面，今年以来全国水泥累计均价同增2.2%，其中，华东、中南地区累计均价分别同增5.9%、2.1%。四季度旺季已至，南部地区水泥价格有所提升，但因2018年同期价格基数较高，当前时点水泥价格同比涨幅已经缩小。
　　盈利预测及投资评级
　　今年以来，水泥需求好于预期，2019年1-9月，全国水泥产量达16.9亿吨，同比增长6.9%。2018年同期的高基数导致海螺水泥业绩增速放缓，但公司胜在盈利稳定性强，单3季度仍旧保持正增长。展望4季度及2020年，环保、自律限产等措施持续，供给端总体有序，需求端在房地产投资与基建投资综合影响下仍保持平稳较好，预计水泥表观的量、价亦将呈现平台期特征，水泥企业，尤其是龙头的盈利稳定性有望继续超预期。
　　我们维持对公司2019-21年EPS分别为6.15、6.37、6.60元的盈利预测，综合行业平均与公司历史估值水平，给予公司目标价49.2元，对应2019年的PE估值为8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产、基建投资增速下滑，将导致需求下降；行业盈利较好，去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧。