安信证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯3Q19业绩前瞻-191023

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　　■三季度业绩前瞻：我们预计三季度公司收入同比增加21%至977亿元，比彭博预期低约2%，同比增长主要由游戏、金融科技及企业服务业务增长驱动；预计调整后净利同比增加23.5%至243亿元，调整后净利率为25%。环比来看，总收入环比增加10%，主要由手游、广告、金融科技和企业服务驱动。
　　■三季度游戏提速，递延影响不容忽视：我们预计三季度VAS收入同比增18.5%至522亿元，其中手游同比增30.3%至254亿元，环比增加14.5%。我们预期端游在提高老用户参与度的策略下延续下滑趋势，整体游戏收入同比增加17% vs二季度11%的同比增速。三季度上新进度符合预期，包括头部新游《跑跑卡丁车》《龙族幻想》以及较长尾游戏；我们认为《和平精英》在暑期旺季月流水环比提升，考虑到递延因素，我们认为当季的流水并非完全体现为收入。我们测算头部的《王者荣耀》《和平精英》《跑跑卡丁车》在当季贡献约一半的手游收入。
　　媒体广告继续下行，社交广告同比基数较高：我们预期三季度广告收入同比增加13.6%至185亿元，主要由社交广告驱动，后者占广告收入七成以上。媒体广告受视频广告拖累，虽有环比增长但难改同比下行，预计四季度随着内容上新进度恢复或有望逆转同比趋势。社交广告方面，我们认为去年三季度小程序是首次全季的变现，或造成同比较高基数，故今年三季度社交广告同比增速较二季度放缓至约23%。
　　金融科技及企业服务仍引领成长：我们预期三季度金融科技、企业服务及其他收入同比增加33%，主要动力来自于商业支付、互金产品以及腾讯云，同比来看增速为提现收入的增速下滑及利息收入的缺失所部分抵消。我们预期云收入仍然保持高两位数的同比增速，基于腾讯云的工业互联网旨在运用AI于生产流程来提高良品率、提供供应链融资和降低成本、以及支持垂直行业的创新和可持续运营。
　　■盈利预测及投资建议：维持买入-A评级，目标价420港币（不变），基于1.2x PEG、2019-21年EPSCAGR 24.7%和2020年EPS，对应2019/2020年调整后P/E为38.6x/29.6x。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、朋友圈和小程序的变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计2019/2020年的调整后净利润分别为937亿元和1,156亿元，同比增速分别是21%和23%；调整后EPS分别为9.8元/12.1元（10.9港币/14.2港币）。
　　■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。