中泰证券-国药一致-000028-收入保持高增长，药房业务表现良好-191023

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　　事件：公司发布2019年3季报，Q3单季度公司实现营业收入136.5亿元，同比增长24.2%；实现归属股东净利润3.1亿元，同比增长9.1%，实现扣非净利润3.0亿元，同比增长7.5%。
　　点评：收入端表现良好，3季度利润增速较半年度改善。公司上半年收入增长21.4%，3季度继续保持良好增长态势；利润增速低于收入增速主要由于去年3季度国大药房获得WBA增资股权摊薄40%所致，Q3利润增速环比上半年已有明显好准。3季度销售费用和管理费用分别同比增长11.8%和10.4%，而财务费用同比111.0%，主要系本期执行新租赁准则，租赁负债分期确认财务费用所致。
　　国大药房收入端表现良好，利润率的持续改善可期；参考Q3公司的整体收入和半年度国大药房的收入表现，我们预计国大药房Q3的收入增速接近20%；公司前3季度投资收益和资产减值损失合计贡献净利润约2.4亿元，与去年同期基本持平；而参考上半年分销业务的贡献，我们预计前3季度分销业务贡献净利润约5.8亿元，以此测算前3季度国大药房贡献归属上市公司净利润约为1.4亿元，若剔除租赁负债带来的财务费用影响同时不考虑股权摊薄，国大药房的营业利润增速预计在25%以上，利润增速好于收入增速，利润率的改善在持续兑现。
　　盈利预测和投资建议：我们预测2019-2021年公司收入分别为521.2亿元、580.9亿元和646.3亿元，同比分别增长20.9%、11.4%和11.3%；归母净利润分别为13.1亿元、15.2亿元和17.7亿元，同比分别上升7.9%、16.3%和16.4%；对应EPS分别为3.05元、3.55元和4.13元。我们给予公司2020年18-20倍PE，对应价格区间63.9-71.0元，维持公司买入评级。
　　风险提示事件：国大药房经营经营不达预期，后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。