华创证券-新和成-002001-2019年三季报点评：业绩符合预期，中短期依旧看好VE格局改善-191024

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　　事项：
　　公司发布公告：公司2019年前三季度实现营业收入57.66亿元，同比-14.20%，实现归母净利润17.06亿元，同比-32.77%。第3季度实现营业收入18.98亿元，同比-8.22%，实现归母净利润5.50亿元，同比+14.93%。
　　评论：
　　业绩符合预期，依旧看好VE格局改善带来的盈利中枢上移。公司前三季度销售规模及业绩同比下滑主要因为去年维生素海外产能遭遇不可抗力、维生素价格拉涨，而当前价格回落，其中VA价格回落至合理水平、VE价格跌至10年低点。今年前三季度，每季度VE均价在平稳小幅上移，Q4为传统需求旺季，VE价格有望进一步提高。DSM收购能特，行业定价格局更加健康，且能特技改期间VE供应仍偏紧张，中短期看好VE价格及盈利中枢上移。
　　东北、山东多个项目进展顺利。三季度末在建工程较年初增加44.55亿元、+126.60%，其中单三季度增加16.38亿元，主要是报告期内年产25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设进展顺利。其中10万吨蛋氨酸预计2020年投入、15万吨蛋氨酸预计2021年底建成；山东项目进入试车阶段；黑龙江项目也顺利推进，看好公司发酵技术及产品种类的丰富。
　　公司是国内极其优秀的精细化工企业。公司主要产品包括维生素A/E、蛋氨酸、香精香料、PPS等，优秀之处在于专注研发技改、成本与行业平均水平比有明显优势，公司整体毛利率基本维持在40%以上水平；公司不断丰富产品种类，降低周期波动带来的影响，并通过调整产品结构提升经济效益，是化工周期行业中的成长型公司，建议持续关注。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年净利润分别为22.0/30.9/38.3亿元，对应EPS分别为1.02/1.44/1.78元，目前股价对应PE分别为20/14/11倍；结合明年业绩及15XPE水平预期，给予目标价21.6元，公司储备项目丰富，长期看仍具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保风险。