华创证券-新洋丰-000902-2019年三季报点评：受三磷整治影响公司下半年业绩承压，看好一铵复产及新型肥增长-191024

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　　事项：
　　公司发布公告：（1）公司2019年前三季度实现营业收入81.21亿元，同比-3.30%，实现归母净利润6.42亿元，同比-12.71%。第3季度实现营业收入23.45亿元，同比-17.93%，实现归母净利润0.12亿元，同比-93.99%。（2）公司预计2019全年业绩6.5-7.5亿元，同比下降21.56%-9.49%。（3）公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债，回购金额2-4亿元，回购价格不超过10.5元/股。
　　评论：
　　三磷整治影响一铵开工，公司下半年业绩承压。受长江三磷整治行动影响，公司部分磷酸一铵产能下半年起停车，对公司磷酸一铵生产销售造成较大压力，公司第三季度收入及业绩下滑明显。但值得关注的是，虽然今年Q3磷酸一铵价格较去年同期有所下滑（2256元/吨→2098元/吨，-6.97%），但这主要是原材料硫磺大幅降价所致，而价差从去年的556元/吨扩大到764元/吨，+37.45%，可见三磷整治作用的显现。根据生态环境部方案，未来一年预计减少15%一铵产能，磷酸一铵行业格局进一步优化，行业盈利中枢料将上移；公司磷石膏处理规范，随着公司磷酸一铵装置开工率恢复，公司2020年收入及盈利水平有望大幅改善。
　　新型肥销售持续增长。公司收入规模下滑程度远低于利润下滑程度，这主要是公司复合肥销售增长拉动的，且由于公司传统肥销售承压，可推测新型肥销售应有较明显增长。当前种植经济作物利润可观，这为新型肥料行业快速增长带来发展机遇，公司加大资源投入开发新型肥料市场，尤其是南方经济作物区的新型肥料市场；并加强对经销商与种植户的技术服务力度，促进了新型肥料销量出现显著的增加，产品结构进一步优化。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品，有望保持较好的增长。
　　公司拟回购股份彰显信心。结合公司发展战略、经营情况、财务状况及未来的发展前景，基于对公司价值的高度认可和未来发展的信心，公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债，回购金额2-4亿元，回购价格不超过10.5元/股。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年净利润分别为7.4/9.2/10.3亿元，对应EPS分别为0.57/0.70/0.79元，目前股价对应PE分别为16/13/11倍；结合明年业绩预期及行业15XPE水平，给予目标价10.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑；环保风险。