天风证券-煌上煌-002695-强管理、降成本、扩门店，内外部改革带来增长通道-191024

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　　三季报显示煌上煌活力不断焕发，公司稳步发展
　　2019年10月22日，煌上煌公布了三季报。根据公告，19年前三季度煌上煌实现营业总收入16.77亿元，同比增长15.28%；归母净利润为2.12亿元，同比增长25.33%。公司Q3实现营业收入5.09亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长29.86%。
　　当期应收账款为0.89亿元，较2018年末增加了0.57亿元，主要为子公司应收客户货款增加所致。当期预收账款为0.16亿元，较2018年末增加了0.07亿元，增长幅度为76.89%，主要原因是预收客户订单货款增加所致。
　　年初至报告期末经营活动产生的现金净流量为2.62亿元，同比下降-20.03%。主要是因为本期购买商品、接受劳务支付的现金增加，导致经营活动现金流出小计增加了2.1亿元。设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。
　　成本控制得当，通过改善原料采购规划，利润率有望进一步提高
　　公司2018年年报披露，公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》，结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势，在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作，从而降低公司主要原材料平均加权成本，缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。
　　管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利
　　公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理，涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括：开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。
　　门店扩张迅速，精心选址，盲区扩展1+N策略稳定增长有保障
　　开店战略上，现在的目标数量是1000家，主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止2019年6月30日，今年上半年已新开门店436家，基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季，公司将加大开店力度，力争按时高质量的完成开店任务。
　　盈利预测与估值
　　我们调高了公司盈利预测。前值为预计19/20/21年的收入为22.5/30/39亿，净利润为2.35/3.22/4.53亿，EPS为0.46/0.63/0.88元。现值为预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿，净利润调高至2.54/3.7/5.02亿，EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升，给予公司2020年30倍估值，目标价为21.6元，“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险