天风证券-信维通信-300136-三季度创新高，规模效应+新品放量提升盈利能力-191024

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　　事件：公司发布19三季报，前三季度实现营收35.75亿元，yoy+6.45%，归母净利润8.28亿元，yoy-4%，经营性净现金流yoy-23.45%。
　　点评：公司为一站式射频方案提供商，三季度创单季度新高，预计四季度环比向好，下半年北美大客户及华为无线充电、EMI/EMC订单持续贡献业绩，全年业绩向好。中长期看，公司具备5G天线、LCP/MPI传输线设计制造能力，5G换机潮下天线+EMI/EMC+无线充电+连接器齐发力。
　　三季度创单季度新高，规模效应+新品放量提升盈利能力。公司19Q3实现营收16.20亿元，yoy+5.73%，归母净利润4.59亿元，yoy+8.06%，扣非净利润4.56亿元，yoy+10.41%，三季度业绩处于业绩指引中上限，营收及归母净利润均创单季度新高。具体来看，主要由于苹果/华为mate/三星note新机密集上市，公司无线充电/天线/EMI/EMC项目推进顺利贡献业绩。从盈利能力来看，公司上半年完成厂房建设和搬迁，规模效应+客户新品放量，Q3毛利率44%,，净利率28.33%，环比同比提升较大。此外，公司持续围绕射频领域进行研发投入，加大5G技术、基础材料等方面的研究，前三季度研发费用2.58亿元yoy+33.84%。展望Q4，智能手机有望在感恩节等因素催化下提振销量、公司业绩，同时，公司产能储备充足，旺季产能释放贡献业绩，产能利用率提升提高盈利水平。
　　掌握核心技术和优质客户，有望优先受益于5G射频前端变革红利。1)天线：5G频段增加射频前端器件需求大幅提升，毫米波频段天线设计发生质的改变，天线量价提升，目前公司具备5G天线（LCP膜到弯折工序）、LCP/MPI传输线设计制造能力，产品已配合客户出货得到验证(高通/华为等)，目前与多家安卓客户进行5G项目开案；2)由于5G手机内部设计复杂结构紧凑，EMI/EMC等器件需求增多；3)无线充电:具备纳米晶一体化方案，全球前三大均为公司客户，预计明年苹果无线项目出货全年+各机型持续渗透，板块增长逻辑顺畅；4）基站端：公司已为国内主要基站设备厂商批量出货基站天线振子，同时积极拓展产品加快基站端布局。
　　一站式射频方案提供商成长逻辑不变，长期对标日本村田。我们判断公司秉承“定义产品、经营产品”理念，坚持“高附加值零部件、大客户、高研发”战略模式，提供从产品到工艺一体化服务方案，盈利能力及ROE有望维持高水平，长期看对标日本村田。具体看公司全球拥有11研发基地+3个前沿研发中心，掌握全球智能手机主流客户以及5G天线/无线充电/EMI/EMC等一体化设计制造能力，所处成长赛道中长期成长动力足，未来有望持续通过外延+内生布局射频前端产业链。此外，公司开展股权激励彰显发展信心，业绩指引19-21营收50/65/80亿元，yoy+6.2/30/30.8%。
　　投资建议：预计公司19-20年归母净利润为10.59/15.04亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G手机换机不及预期，客户拓展缓慢，原材料紧缺