天风证券-长青股份-002391-新产能投放带动业绩稳增长，推出限制性股票计划-191024

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　　事件：长青股份发布2019年三季报，前三季度实现营业收入25.56亿元，同比增长11.73%；营业利润3.44亿元，同比增长10.21%；归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比增长13.00%。按5.39亿股总股本计，实现摊薄每股收益0.53元，每股经营现金流为0.69元。其中第三季度实现营业收入8.02亿元，同比增长0.59%；归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长13.20%；单季度EPS 0.17元。
　　以量补价，销售规模扩大推动业绩稳增长
　　公司前三季度营收及利润实现稳步增长，综合毛利率同比小幅下降0.6个百分点至25%，期间费用率同比小幅提升降约0.2个百分点至11.6%。我们分析：（1）除草剂方面，主要产品氟磺胺草醚虽价格同比有下跌（前三季度市场折百均价同比约下跌11%），但公司去年下半年扩产2000吨/年产能有效释放预计带动销售规模扩大；麦草畏销售同比基本持稳、S-异丙甲草胺销量有所提升，其他烟嘧磺隆、异噁草松、氰氟草酯等小吨位品种则较为平稳。（2）烟碱类杀虫剂产品需求走弱，价格同比回调（吡虫啉、啶虫脒前三季度市场均价分别同比下跌约18%、14%）；而丁醚脲价格同比有较大提升（前三季度市场均价同比上涨约17%），叠加公司新增1600吨/年产能二季度起逐步释放，部分抵消了烟碱类产品走弱带来的影响。（3）杀菌剂方面，公司主要产品氟环唑、三环唑前三季度含税市场均价分别同比上涨约25%、14%，预计带动板块营收和利润的提升。
　　可转债项目稳步推进，湖北基地发展值得期待
　　公司是国内领先的综合农药原药生产商，产品结构丰富，研发体系完备，安全环保综合优势突出。公司稳步推进可转债项目的实施，6个项目中丁醚脲已经投产、盐酸羟胺项目尚在试生产，构成公司今年重要增量；其他包括6000吨/年麦草畏原药等4个可转债项目预计在明后两年逐步实施。公司计划在荆门化工循环产业园购置500亩工业用地并计划落地包括新产品的投放、现有产品上游产业链的延伸以及部分现有产品的扩产等项目，为公司中长期的发展奠定基础。
　　公布限制性激励计划，彰显发展信心
　　公司公布限制性股票激励计划，拟以已回购股份向包括部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员的112人授予不超过2200万股限制性股票，占总股本4.08%，授予价格4.16元/股。考核目标为19/20/21年净利润在2018年基础上增速不低于15%/22%/45%，估算19-22年激励成本为885.50/4857.58/2352.89/1011.99万元，彰显公司增长信心。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2019~2021年净利润分别为3.70、4.34、5.08亿元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期。