天风证券-美亚光电-002690-三季报符合预期，现金流表现亮眼，口腔CBCT销量持续高增长-191024

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　　公司发布三季报，前三季度收入10.5亿，同比+21.99%，归母净利润4.01亿，同比+25.46%，扣非归母净利润3.41亿，同比+23.69%；Q3单季收入4.62亿，同比+25.21%，归母净利润1.95亿，同比+29.56%，扣非归母净利润1.64亿，同比+22.33%。
　　盈利能力稳中有升，Q3净利率创近5年新高
　　前三季度公司毛利率55.52%，同比+0.99pct，环比19H1提高0.15pct，预计原因包括色选机产品升级、高毛利率的口腔CBCT占比提升、规模效应等，未来伴随智能化工厂投产以及新产品不断推出，预计毛利率仍有提升空间。前三季度净利率38.23%，同比+1.08pct，环比+3.06pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.51%、3.15%、5.20%和-0.88%，分别同比降低0.18pct、降低0.56pct、增加0.38pct和增加0.21pct，期间费用率合计19.97%，同比降低0.06pct。其中Q3单季净利率42.12%，为2015年以来新高。
　　经营质量持续提升，现金流表现亮眼，Q3单季ROE回升至9%以上
　　前三季度公司经营活动净现金流3.04亿，同比+4.89%，Q3单季2.13亿，同比+40.33%，前三季公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.41亿，高于同期收入规模，表现出良好的回款能力。同时，公司前三季度ROE为17.92%，同比+3.25pct，其中Q3单季ROE回升至9%以上，为近七年新高。
　　预计Q3海外色选机收入增速恢复，全年口腔CBCT销量增速达30%以上
　　受去年低基数以及今年海外销售网络建设效果显现等影响，公司色选机海外收入增速回升。同时，本年度前三个展会中，公司口腔CBCT团购订单为1300台左右，考虑到Q4为销售旺季，预计全年销量将达到2000台以上，公司市占率有望稳步提升。
　　中长期内，色选机国际化+口腔CBCT渗透度提升驱动公司成长
　　1）国内色选机行业迈入存量时代，产品更新换代和品类拓展为主要需求来源，且产品升级有望带动毛利率提升；2）东南亚等第三世界国家色选机正处于快速成长期，公司海外销售网络日臻完善，产品性价比优势突出，有望迅速提升全球市占率；3）民营口腔诊所快速扩张，口腔CBCT渗透率有望迅速提升；4）椅旁修复系统有望与口腔CBCT形成良好协同，降本增效，提高经营效率。
　　盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计2019-2020年公司归母净利润分别为5.3亿和6.3亿，对应当前PE为41倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：汇率大幅波动，行业竞争加剧，新产品落地不及预期等。