国海证券-旭升股份-603305-2019年三季报点评：业绩低点已过，未来持续受益特斯拉国产-191024

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　　事件：
　　旭升股份发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入7.77亿元，同比-5.8%，归母净利润1.36亿元，同比-40.8%，扣非后归母净利润1.29亿元，同比-42.1%；其中，Q3单季度实现营业收入2.74亿元，同比-17.5%，归母净利润0.51亿元，同比-47.2%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比-48.6%。
　　投资要点：
　　收入环比改善，业绩低点已过公司Q3营收2.74亿元，同比-17.5%，环比+8.9%，归母净利润0.51亿元，同比-47.2%，环比+9.3%。在特斯拉三季度产销创新高的背景下，公司收入环比回升趋势已显现。回顾2018Q4以来，在特斯拉Model S/X低配版停产和美国电动车税收抵免退坡的影响下，业绩短期受冲击，但随着Model 3全球交付量的迅速提升，利润弹性将逐步释放。我们认为公司业绩低点已过，Model 3在亚洲、欧洲、美洲等地区的渗透将有力挑战传统豪华品牌入门级车型，上海工厂进度的持续超预期则将额外提供部分增量，预计四季度公司对特斯拉的出货量还有提升空间。
　　毛利率环比+2.49pct，费用端承压公司Q3毛利率35.3%，同比-6.58pct，环比+2.48pct，相比Q2有所改善，预计是三季度Model S/X产量环比+12.4%带来的结构微改善以及Model 3产量屡创新高所致。费用端，Q3单季度四项费用率合计13.0%，同比+6.81pct，环比+0.54pct，依旧维持高位，其中销售/管理/研发/财务各分项费用分别为1.9%、6.9%、4.6%、-0.3%，同比分别增加0.99、3.58、0.74、1.50pct。
　　短中期看特斯拉国产化，中长期定位新能源汽零核心供应商特斯拉上海工厂进度持续超预期，10月工厂正式通电进入投产前冲刺阶段，预计年末周产能达到1000-2000辆。鉴于公司已经取得上海工厂增量业务，在动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展合作，因此Model 3/Y的国产化将充分保障公司未来1-3年的高成长性。中长期来看，公司依托特斯拉逐步进入国内外主流配套体系，目前国内客户包括长城、广汽、宁德时代等，国际方面加强了与奔驰、宝马、奥迪等高端客户合作，定位清晰，成长路径明确，有望发展成为国内一流的新能源汽车零部件供应商。
　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级公司拟通过定增募集12亿元，建设新能源汽车精密铸锻件项目二期（4.5亿元，新增年产能685万件新能源汽车精密铸锻件产品）和汽车轻量化零部件制造项目（7.5亿元，满足年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求）。该定增项目未来将提升公司高端产能，助力业绩稳定增长。目前基于审慎性考虑，不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。预计公司2019/2020/2021年EPS至0.50/0.75/1.06元，对应当前股价PE分别为56/37/26倍，维持增持评级。
　　风险提示：特斯拉相关车型市场需求不及预期；特斯拉上海工厂建设进度不及预期；原材料价格大幅波动的风险；非公开发行进展不及预期。