华泰证券-美亚光电-002690-高端医疗影像突破发展，技术创新促成长-191024

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　　Q3营收4.62亿元/同比+25.21%，归母净利润1.95亿元/同比+29.56%
　　公司发布三季报：2019前三季度公司营收10.50亿元/同比+21.99%，归母净利润4.01亿元/同比+25.46%，其中2019Q3营收4.62亿元/同比+25.21%，归母净利润1.95亿元/同比+29.56%。前三季度毛利率为55.52%，净利率为38.23%。公司2019Q3业绩超预期，2019三季度营收和归母净利润较快增长的原因是色选机业务的平稳增长和高端医疗影像实现突破式发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/0.96/1.20元，给予2019年PE估值41~42x，对应目标价32.80~33.60元，维持“增持”评级。
　　人口老龄化加速龋齿修复需求，口腔CBCT市场广阔
　　我国口腔疾病患者人数众多，以老年人为主。据卫计委统计，2017年我国口腔疾病整体患病率高达90%，老年人群体的龋齿率达98.4%，65~74岁老年人中有86%存在牙齿缺失问题。口腔CBCT在口腔修复和正畸领域有着广泛应用。然而截至2018年我国CBCT市场渗透率仅为10%-15%，与发达国家仍有较大差距，行业协会数据表示我国口腔产业未来五年年均增速将达18%以上。公告称2019年在华南、北京、上海CDS三次口腔展分别取得362/605/337台订单，分别同比提升39.77%/112%/82%，公司2019Q3预收账款较期初同比增长78.99%，为今年业绩高增长奠定基础。
　　色选机业务保持平稳增长，椅旁系统打造“数字化医疗生态链”
　　 2019年公司推出全方位研发制造创新平台—MAGA(美亚先进性全球架构)，并与中兴通讯签订5G战略合作协议，推动光电识别数字化转型。公司不断开辟色选机海外业务，2018年色选机营收8.10亿元，截至2018年近5年复合增速为10%。2019H1色选机业务实现营收3.63亿元，同比增长6.38%。
　　美亚妙思椅旁设备是国内首个完全自主知识产权的椅旁修复系统，与CBCT结合可以实现牙齿种植治疗过程的全程数字化，打造“数字化医疗生态链”。与传统设备相比，妙思设备在降低治疗复杂程度，提升修复质量有显著优势。
　　光电识别领域龙头企业，维持“增持”评级
　　2019前三季度公司色选机业务受市场需求影响保持平稳增长，公司优化资源配置，开拓高端医疗影像业务，推出美亚AI正畸分析系统。预计2019-2021年归母净利润为5.38亿元/6.51亿元/8.10亿元，同比增长率为20.01%、21.06%、24.51%。对应EPS为0.80/0.96/1.20元。考虑到公司是光电识别领域龙头企业，同时参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为28.72，加上“新产能项目”等智能建设公司预计2019年内完成安装及调试工作，能够尽快投入使用，给予2019年PE估值41~42x，对应目标价32.80~33.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场存在较大压力，扩张不及预期，行业需求增速低于预期。