华泰证券-航天电器-002025-整体业绩稳定增长，符合预期-191024

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　　第三季度单季增速有所放缓，整体业绩符合预期
　　公司发布2019年三季报，实现营业收入25.12亿元，同比增长28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.34%；毛利率为37%，同比下滑2.4个百分点。其中，三季度单季实现营业收入8.93亿元，同比增长12.68%；归母净利润1.09亿元，同比增长0.09%。我们认为，第三季度单季业绩增速与前两个季度相比有所放缓，主要受去年同期基数较大和报告期内低毛利民品收入占比提升影响。存货、应收账款、预付账款实现同比较快增长，都体现了公司整体订单饱满，军民品协同发展。我们预计2019-2021年EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持“买入”评级。
　　营业收入保持较快增长，利润增速低于营收增速
　　报告期内公司加大产品推广，提升产能，军品、民品和国际市场实现多点开花，同时广东华旃自3月起并表，共同带动营业收入较快增长。归母净利润增速不及营收增速，一是毛利率下滑，主要系贵金属、特种化工材料等价格上涨，且低毛利民品收入占比提升所致；二是研发费用和资产减值损失分别同比增长28.59%和40.54%，其中资产减值损失主要是应收账款增加计提坏账准备导致。
　　公司整体订单饱满，军品持续受益新装备列装，民品打开成长空间
　　报告期内存货、预付账款和应收账款分别实现同比增长40.60%、39.41%和84.73%，体现了军工和通信下游景气，公司整体订单充裕，为保障产品及时交付增加物料储备，有望奠定营收规模稳健增长。我们认为，公司军品在航天领域优势明显，短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求；中长期来看，海陆空天电全领域覆盖，有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民用方面，公司正在加快在新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等高技术领域布局，其中5G通信、新能源汽车等领域空间已逐步打开。
　　我们看好公司后续订单增长，维持“买入”评级
　　我们预计公司2019-2021年营业收入分别为34.94、42.34和50.82亿元；归母净利润分别为4.33、5.16和6.17亿元；EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持目标价33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。