东方证券-皇马科技-603181-销量与利润持续高速增长-191024

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　　核心观点
　　三季度维持高增长：公司披露19年三季报，报告期内实现营业收入13.8亿元，同比增长10.08%；归母净利润1.84亿元，同比增长35.22%。三季度单季度收入5.2亿元，同比增长16.45%；归母净利润6538万元，同比增长21.2%。收入与利润增长主要动力来自公司产品销量的增长。
　　销量提升推动利润增长：公司利润增速高于收入增速的主要原因是19年产品平均价格相比18年同期有所下滑，但是降幅与原料基本同步，所以单位盈利保持稳定。19年前三季度公司总销量达到12.4万吨，同比增长27%；其中Q3单季度销量2.8万吨，同比增长39%，而公司最为核心的小品种产品销量增长高达43%。
　　后续有望维持高增长：销量高速增长受益于公司产品推广和募投产能投放的共同作用，19年前三季度公司产量达到13万吨，已经接近18年全年产量。其中三季度单季度产量5.1万吨，年化水平已经比18年提升近50%。未来绿科安子公司的募投项目还将陆续投放，皇马新材料项目也已在建设中，预计公司将维持高速增长。
　　财务预测与投资建议
　　我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为0.86、1.11与1.45元。按照可比公司2019年的20倍市盈率，调整目标价为17.23元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。