光大证券-信维通信-300136-2019年三季报点评：三季度业绩符合预期，迎接5G发展浪潮-191024

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报，公司前三季度实现营收约35.75亿元，同比增长6.45%，实现归母净利润约8.28亿元，同比下降3.97%。
　　点评：
　　◆三季度业绩符合预期，射频龙头迎接5G发展浪潮
　　公司前三季度实现归母净利润位于此前预告的8.1亿—8.4亿元区间中值附近，符合预期。从第三季度来看，公司实现营收约为16.20亿元，同比增长5.73%，主要得益于公司在客户新品料号的增加以及新品的良好销售。Q3毛利率达到44.53%，同比提升4.00pct，环比提升12.34pct，公司已经摆脱了Q2搬厂的拖累，毛利率得到了恢复，同时受益于新品较好的盈利水平，公司毛利率出现了明显改善。公司前三季度销售费用增长86.19%，主要由于公司为了开拓国内和国际市场，增加市场及销售人员；前三季度管理费用增长62.58%，主要由于公司积极引进管理人才导致费用增加；前三季度研发费用增长33.84%，主要由于公司研发人员数量增长且增加对5G、新材料、新技术的研发。
　　展望2019年全年，随着大客户新品在Q4销量超预期，我们预计公司各项产品也将明显受益。同时华为等安卓厂商已经正式发售多款5G手机，其天线等射频器件在用量和单价上均有明显升级，公司作为主要安卓厂商的主力供应商，也将受益5G手机的快速渗透。
　　◆加强研发投入，5G领域卡位精准，厂区扩建保证新产品出货
　　公司持续加大对5G技术的研发，特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域，公司5G毫米波实验室的落成，加快了研发成果的产业化及市场化，让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升，增强公司的核心竞争力，为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。
　　在5G手机领域，公司掌握了制造LCP、MPI等新型传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点，需要使用特殊材料作为传输介质，用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G射频前端与基带连接的LCP、MPI传输线的能力，已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局，一方面控股德清华莹19.5%的股权，另一方面自身也积极投入研发。5G射频前端的用量将会有大幅增长，公司也有望受益于行业的快速发展。
　　在产能上，公司从2018年开始扩建深圳二厂，加大常州新产业基地的建设投入，未来将保证客户新产品的出货。放眼5G，公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住5G新产品与新技术带来的机遇，并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案，实现公司业绩长期稳健增长。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、EMI/EMC业务业绩确定性强，中期向5G终端天线、射频连接器等布局领先，长期从天线向射频前端等有源器件进军，这将助力公司实现5G时代的长期发展。由于公司短期内人员增加导致费用率有所上升，我们下调公司2019年EPS至1.09元（前值为1.15元），维持2020—2021年EPS分别为1.45/1.82元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。