光大证券-科大讯飞-002230-2019年三季报点评：现金流逐季好转，AI龙头未来可期-191024

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　　◆事件：公司发布2019年三季报：报告期内实现营业收入65.73亿元同增24.4%，实现归属于上市公司股东净利润3.74亿元同增70.5%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润6981万元同增183.5%。其中Q3实现营业收入23.45亿元同增13.1%，实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元同增108.1%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润3818万元同增762.3%。均贴近业绩预告上限。
　　◆销售费用率下降，现金流逐季好转
　　公司2018Q1-2019Q3单季度销售费用率分别为：23.1%、22.7%、21.5%、20.8%、18.8%、22.7%、18.1%，2019年销售费用率相比2018年同期有明显下降。2018Q1-2019Q3单季度经营活动产生的现金流量净额分别为：-6.3亿元、-1.9亿元、1.3亿元、18.4亿元、-5.3亿元、-2.1亿元、3亿元，现金流质量逐季好转。公司十分重视技术领先，报告期内包含研发支出在内的管理费用率基本与去年同期持平。
　　◆收入结构持续优化，AI龙头未来可期
　　按照我们划分，2017-2019年上半年公司A类业务收入占比逐渐提升，B类业务收入占比持平，C类业务收入占比逐年下降。体现公司主动调整收入结构逐渐取得成效，收入结构持续优化。同时短期或将给收入端带来一定压力。公司目前基本完成各业务条线的核心人才储备，以及全国销售网络搭建，在人员增速显著低于收入增速的背景下，公司费用率改善释放业绩弹性得到确认。人工智能产业正处于战略投入期，在保持核心技术领先的同时，基于技术突破持续探索商业化应用，是相辅相成的路径选择。公司作为国内AI领域的龙头企业，技术领先并深耕行业，待到行业性的机遇来临，公司领先优势将更为显著。
　　◆投资建议：维持公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为9.22、12.72、16.99亿元，对应2019-2021年EPS为0.42、0.58、0.77元/股，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　新产品推广不达预期，市场竞争加剧。