信达证券-中国天楹-000035-深度报告：锐意进取，向国际顶尖环境服务商迈进-191024

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　　产业链不断延伸，生活垃圾处置行业保持高景气度。生活垃圾源头分类和收集转运市场开启千亿市场，环卫行业市场化进程加快。垃圾焚烧发电行业19-20年提速，新增投资过千亿；准入壁垒提高，低价竞争缓解；运营集中度有较大提升空间，补贴退坡、标准趋严将重塑行业格局。
　　中国天楹已构建从垃圾分类到末端处理海内外全产业链。公司通过内生性增长和外延性扩张，已构建垃圾分类-固废分选-智慧环卫-垃圾焚烧发电/资源循环利用全产业链。
　　核心装备和技术构建公司长远竞争力。公司引进欧洲机械炉排炉技术，经过消化吸收，研制出拥有多项发明专利的焚烧炉。公司近期研究方向为飞灰处置等离子熔融技术。
　　天楹+Urbaser“双品牌”战略打造国际大型环保集团。国际化是驱动固废类环保企业成长为巨头的核心因素之一，天楹与Urbaser在业务结构、市场分布和技术工艺等方面均存在互补性，协手打造具有国际竞争力的大型环保企业集团。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.28、0.42、0.52元，对应最新收盘价的PE分别为22倍、15倍和12倍。中国天楹已构建从垃圾分类到末端处理海内外全产业链，有望凭借固废全产业链先进技术和管理，依托“现金牛”，实现国内外市场的快速扩张。给予“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧风险；海外业务整合风险；项目进展、业绩确认和回款不达预期；汇率变动风险；商誉减值风险；控股股东、实际控制人的股权质押风险。