华泰证券-千方科技-002373-Q3加速增长，三点逻辑看好千方-191024

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　　公司三季报营收26%、扣非后业绩增长36%，略超市场预期
　　公司前三季度实现营收56.94亿，同比增长26.33%；归母净利润5.91亿，同比增长20.54%；扣非归母净利润5.23亿，同比增长35.83%，略超市场预期。另公告，控股子公司甘肃紫光与联合体共同中标16.26亿元的甘肃省ETC总包订单，建设周期182天。其中甘肃紫光承担机电专业工程，占总工程量的42.69%，约6.7亿元，据公司现有平均10%左右净利率计算，该订单明年有望为公司贡献超过5000万收益。预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.82/1.04元，目标价22.40~23.68元，维持买入评级。
　　公司Q3营收及扣非净利润增长相比Q2有所提速
　　公司Q3营收21.07亿，YOY 29.14%；归母净利润2.17亿，YOY 6.57%；扣非归母净利润2.10亿，YOY 34.04%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为23.21%/19.63%/10.08%。公司Q3营收和扣非净利润增长环比均实现提速，我们预计主要得益公司在交通领域充足订单储备及ETC新增需求。公司Q1-3经营性现金净流量-3.53亿（-2.82%），公司收入利润实现较快增长的情况下，在现金流方面仍然实现了较好的管控。
　　逻辑一：“交通强国”战略将带来新的市场机遇和更好的市场格局
　　9月19日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，除强调交通基础设施建设外，更强调科技创新驱动，将带来新的市场机遇：短期今年和明年ETC需求集中释放；中期智慧高速和城市综合交通治理带来新市场机遇；长期智能网联具有广阔的前景。此外，交通信息化项目未来将更加强调对新技术应用以及综合解决方案能力的要求，因此将极大提升行业壁垒，有利于改变目前行业非常分散的竞争格局，行业集中度有望提升。
　　逻辑二：“千方+阿里”的协同加速，1+1>2成效显著
　　千方携手阿里云深入打造智能交通网络，在不到5个月的时间内，双方已经共同推出“城市大脑？交管”、“城市TOCC”、“智慧公路”、“航空大脑.智慧运行”等多个联合解决方案。我们认为，凭借阿里云强大的计算能力和城市大脑智能引擎叠加千方在交通、安防、车联网路侧端的优势，双方将在未来新型的智慧城市建设中拥有更强的竞争优势，达到1+1>2的效应。与阿里的合作，一方面给千方带来更多的市场机会，另一方面也将带动千方实现从系统集成商向综合解决方案厂商的转型升级。
　　逻辑三：当前公司估值处于低位，具备较强的安全边际
　　维持公司2019-2021年归母净利润9.57、12.24、15.48亿预测，增速分别为25.52%/27.92%/26.42%，对应2019-2021年PE分别为29、22、18倍，估值处于较低水平。可比公司19年平均估值为36倍，给予35-37倍PE，目标价22.40-23.68元。我们认为，当前阶段公司具备天时（交通强国战略带来新机遇新格局）、地利（和阿里协同快速推进）、人和（内部管理架构正在优化），看好其未来发展前景，具备较强配置价值，维持买入。
　　风险提示：政府投资削减，阿里与千方协同推进不及预期，境外业务不及预期，行业竞争加剧风险。