天风证券-正邦科技-002157-季报点评：生产性生物资产环比+45%，公司迎来利润快速释放期。-191024

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　　事件：
　　公司披露三季报，前三季度公司实现营收175.64亿元，同比-0.12%，实现归母净利润5025万元，同比+42.90%；其中单三季度实现收入61.88亿元，同比+15.37%，实现归母净利润3.25亿元，同比+43.81%。
　　公司生产性生物资产环比+45%，重回扩张之路。
　　报告期，受猪价大幅上涨，公司利润同比大幅上涨。单三季度，公司出栏量达到140.28万头，国内生猪销售均价进一步走高，成为公司利润上涨的核心因素。三季度，公司母猪产能快速扩张，9月底生产性生物资产达到18.13亿，环比增长44.69%，母猪存栏达到65.3万头，其中能繁母猪达到35.2万头，后备母猪达到30.1万头。预计到12月底母猪存栏达到120万头，其中能繁50万头。按照公司当前母猪扩张速度，我们预计2020年公司出栏总量有望达到900万头，较今年高速增长。
　　猪价继续上涨，公司迎来利润加速释放期。
　　国庆之后，猪价继续上涨，根据猪联网数据，截止10月23日，全国生猪存栏均价40.84元/公斤，相较于10月1日的28.52元/公斤，涨12.32元/公斤，涨幅43.19%。按照当前价格，预计头均肥猪盈利约1500-2000元左右，我们预计生猪价格仍将继续上涨，公司迎来利润加速释放期。
　　9月能繁母猪环比降2.8%，生猪产业高景气度有望持续2-3年。
　　9月份，全国能繁母猪存栏环比降2.8%，同比降38.9%，生猪存栏环比降3%，同比降41.1%。且根据涌益咨询数据，9月份，东北地区能繁母猪存栏环比增长1.26%，已经连续四个月环比正增长，华北地区能繁母猪存栏环比增长1.83%，连续三个月环比正增长。我们判断，受疫情影响，预计全国能繁母猪存栏还将继续下行，从而决定了本轮猪周期价格上涨周期有望超长，预计行业高盈利周期有望长达2-3年。
　　公司估值相对较低
　　对应当前市值和2020年出栏量，公司头均市值仅4211元，而温氏股份和牧原股份分别为7780和12081元，公司估值较低。
　　给予“买入”评级
　　受疫情影响我们下调了公司19-21年的出栏量，上调了19-21年的生产成本，同时大幅上调了出栏价格，从而将公司2019-2021年利润由23.53/95.90/141.96亿调整为21.63/129.44/148.05亿元，同比增长率1018%/499%/14%，对应10月23日收盘市值PE分别为18.9/3.2/2.8倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：价格不及预期；疫情灾害；出栏量不达预期。