山西证券-绝味食品-603517-Q3收入延续高增长，全年有望稳健增长-191024

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　　事件描述
　　公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入38.86亿元，同比增长18.98%；净利润6.14亿元，同比增长26.06%；基本每股收益1.06元。
　　事件点评
　　Q3延续上半年高增长趋势，业绩符合预期。报告期内，公司在国内市场按照既定策略持续推进，公司2019年前三季度实现营业收入38.86亿元，同比增长18.98%；净利润6.14亿元，同比增长26.06%，其中单Q3实现收入13.96亿元，同比+18.21%，归母净利润2.18亿元，同比+26.54%，延续上半年高增长趋势，因此，预计全年来看，预计公司按照800-1200家新店速度扩张，单店收入有望取得5%以上增速的问题不大。分区域来看，各区域呈现较为平稳的增长速度，其中华南与海外（香港、新加坡）市场增速较快；分产品来看，蔬菜产品增长相对较快。
　　Q3毛利率有所回升，全年净利率同比有望提高。公司2019前三季度净利率为15.63%，同比增长0.90个百分点，毛利率为34.70%，同比减少0.21个百分点，其中单三季度净利率为15.38%，同比增加0.99个百分点，单三季度毛利率为35.52%，同比增加1.6个百分点，Q3毛利率有所回升，我们认为18年原材料的价格处于历史高位，19年公司整体毛利大概率不会低于18年，所以全年净利率同比有望提高。另外，前三季度销售期间费用率14.61%，与18年同期保持一样，其中销售/管理/财务费率分别为8.72%/5.35%/0.54%，同比+0.32/-0.90/+0.58ppt，但是全年费用率可能有望同比下降，首先在销售费用方面，今年前期广告宣传费用下降很多，主要在于线上线下的投入，对于第三方媒体的投入较少，今年整体投放还是会维持前期相应策略；管理费用方面，由于在信息化方面的持续投入，可能在人员方面增加上没有太大的变化，所以规模效应凸显，管理费用率有望持续下降。
　　深耕鸭脖主业，构建美食生态圈。公司以“深耕鸭脖主业，构建美食生态”为主要方针，积极开展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能以及新业务势能的提升，同时融合线上线下业务，推动品牌升级项目，优化线上功能，助力品牌势能提升，其中线上业务方面，2019上半年累积会员注册数量突破5000万。另外，公司通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”，致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。
　　投资建议
　　公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，短期来看，计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张，业绩有望稳定增长。中长期来看，公司新品类串串正在稳步推进，同时加速构建美食生态圈，有望成为新的增长点。预计2019-2021年公司归母净利润为7.64亿、9.05亿、10.68亿，EPS分别为1.81元、2.21元、2.61元，当前股价对应2019-2021年PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险