民生证券-中直股份-600038-2019年三季报点评：直~20已公开亮相，业绩延续高增长-191025

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　　一、事件概述
　　10月24日，公司发布2019年三季报，实现营业收入105.29亿元，同比增加28.63%；实现归母净利润4.05亿元，同比提升32.12%。
　　二、分析与判断
　　业绩高增长延续，全年有望保持高增长
　　2019年前三季度，公司实现营业收入105.29亿元，同比增加28.63%；实现归母净利润4.05亿元，同比提升32.12%，业绩高增长持续。从单季度来看，Q3实现营业收入36.28亿元，同比增长28.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长27.43%，单季业绩增速略微下降。报告期内，期间费用率为7.14%，同比下降1.28pct，其中公司研发投入同比增长33.12%，研发支出占当期营业收入的比例为1.19%。公司毛利率为11.29%，较去年同期下降1.15pct；ROE为5.14%，同比增加0.97pct。
　　直升机谱系逐步完善，新机型列装加快
　　公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。
　　直-20首次公开亮相，有望成为新增长点
　　在庆祝建国70周年阅兵中，直-20完成首次公开亮相。作为直-20的生产基地，从哈尔滨分部营收、利润大幅提升可以推测出直-20已进入批产阶段。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机，数量仅有23架，在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机，10吨级直升机占比最大，其拥有2307架10吨级直升机，占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机，我们认为直-20市场需求将超过1000架。
　　通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大
　　在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国产民机制造。在大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。
　　三、投资建议
　　公司是我国直升机制造业主力军，前三季度业绩提升显著，我们看好公司长期发展。预计公司2019～20201年EPS分别为1.11、1.40和1.77元，对应PE为39X、31X和24X，可比公司平均估值为65X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军机订单不达预期；2、通航市场发展缓慢