民生证券-深圳机场-000089-2019年三季报点评：短期业绩承压，静待长期非航价值潜力释放-191025

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年三季报：Q3实现收入9.5亿元，同比增5.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比降16.6%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比降13.5%。Q1-Q3，公司实现收入28亿元，同比增5.5%；实现归母净利润4.8亿元，同比降16.7%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增1.1%。
　　二、分析与判断
　　Q3业务量保持较快增长，利润下滑预计主要受人工成本拖累
　　受香港局势等因素影响，公司Q3业务量增速较上半年加快。6-9月，深圳机场完成航班起降9.35万架次/+5.5%，旅客吞吐量1351万人次/+10%；Q1-Q3完成航班起降27.5万架次/+3.7%，旅客吞吐量3935万人次/+7.5%。其中，8-9月国际旅客吞吐量增速预计保持30%以上较快增长，伴随冬春航季国际航班增速放量，我们预计公司全年国际旅客吞吐量有望超过550万人次。
　　收入端增长稳定，成本增幅较大，预计主要与人工成本增长相关。Q3收入/成本增速分别为5.4%/14.7%，毛利率24.1%/-6.2pct。考虑户外广告拆除影响已经消除，我们预计Q3公司成本增幅较快主要受人工成本增长驱动，从现金流量表情况看，Q3公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加6500万/+32%。
　　冬春航季时刻放量，国际航线航班加速增长。根据预先飞行管理计划，深圳机场19/20冬春航季周度航班总量同增+4.7%，较去年2.6%的增速显著加快。从航线结构看，深圳机场国际航线航班量同增25%，而去年同期增速仅为7%。
　　三、投资建议
　　预计2019-2021年公司EPS分别为0.29、0.39、0.34元，对应2019-21年PE估值各为36X、27X、31X。PB角度看，公司PB约1.7X，仍为国内机场股最低（上海机场5.1X、白云机场2.7X、厦门空港1.8X）。作为国内科技创新领先的城市，深圳经济体量巨大，而深圳机场作为深圳目前唯一的航空交通枢纽，其旅客吞吐量尤其是国际旅客吞吐量地位与其经济发展程度不相匹配，未来伴随资源瓶颈、主基地航司投入、免税经营合约重签等制约因素改善，我们认为公司未来商业价值不可限量，维持“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　人工成本大幅增长；卫星厅建设进展不及预期；国际线拓展进展不及预期。