西南证券-中炬高新-600872-渠道开拓和激励改善，期待业绩加速-191024

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　　事件：近期我们对公司进行调研，就公司情况与管理层进行了交流。
　　核心观点：目前公司调味品规模位列全国第二名，名下拥有“厨邦”与“美味鲜”两大品牌，建立了丰富的调味品产品矩阵。实控人变更后，公司展开系列机制改革，加强员工激励，确立五年双百目标。伴随未来空白市场的逐步开发、餐饮渠道拓展以及新兴品类的扩张，公司有望加速发展。
　　加快开发空白市场，餐饮渠道贡献增量。目前公司已覆盖80%的地级市，仍有约70个地级市尚未覆盖；1、分区域来看：公司将加快成熟市场精耕细作和空白市场覆盖。东部和南部地区一直是公司传统优势区域，占比维持在65%以上，渠道密度较高，消费者认知较强，但中西部、东北部地区渠道覆盖率较低，提升空间大。2、分渠道类别来看：加强餐饮渠道拓展。而公司餐饮结构中，餐饮渠道占比仅为30%左右，家庭端占比较高，占销售额70%左右。未来公司将通过厨邦厨师训练营等营销活动提升公司知名度，并开发专门针对餐饮渠道的经销商开拓餐饮渠道。
　　酱油为主力产品，新兴品类加速发展。公司以酱油为核心品类，鸡精鸡粉是公司传统优势产品，陆续推出食用油、罐头、料酒、米醋等新兴产品，调味品种类不断丰富。在现有调味品平台基础上，新兴品类有望实现快速增长，2019H1，酱油、鸡精鸡粉基数较大，增长稳健，保持在10%以上；食用油、腐乳增速较快，增速超过25%；蚝油、料酒增长迅猛，增速超过60%。
　　新机制更具活力，产能释放奠定增长动力。宝能系入主后，公司对管理机制进行了一系列改革，提高收入指标权重，将绩效考核与“五年双百”目标紧密结合；进一步改革绩效考核与薪酬激励制度，重视中层激励，提高奖金分配比例。可期待公司员工积极性和创造性进一步提高，伴随公司产能的有序释放，公司业绩有望加速。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为46.5亿元、54.5亿元、63.7亿元，归母净利润分别为7.3亿元、9.1亿元、11亿元，三年复合增速21.7%，EPS分别为0.91元、1.14元、1.37元，对应动态PE为46X、37X、30X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全风险，房地产业务业绩波动。