安信证券-安科生物-300009-单季度业绩略有波动，水针放量值得期待-191024

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　　■事件：公司19年三季度报告归母净利润同比增长10.95%。安科生物发布19年三季度报告，实现营业收入11.63亿元，同比增长14.24%；归母净利润2.57亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长11.83%。公司19Q3单季度实现营业收入4.00亿元，同比增长2.27%；归母净利润1.10亿元，同比增长8.12%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长5.87%。
　　■生长激素单季度增速略有波动，单抗项目研发投入增长明显。公司19Q3单季度营收增速较19Q2环比下滑明显，我们预计，这一方面与生长激素三季度销售增速略有波动有关，另一方面可能与其他业务增速略有放缓有关。根据公司公告，预计公司生长激素的19Q3销售增速在20%左右，分析原因，这一方面可能与去年同期业绩基数较高有关，另一方面可能与公司生长激素产能受限及产品规格调整有关。公司期间费用率控制良好（53.42%，-0.14pct），其中销售费用率为40.41%（-1.44pct）、管理费用率为6.46%（-0.39pct）、研发费用率为6.76%（+2.08pct）、财务费用率为-0.21%（-0.39pct）。公司研发费用率上升明显主要与各研发项目加快推进有关，并且曲妥珠单抗与贝伐珠单抗III期临床项目的推进、PD-1单抗专有技术的购买使公司研发投入增加明显，开发支出较年初增长49.82%。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流量净额1.34亿元，同比下降18.30%，这主要与支付其他与经营活动有关现金增加较多有关。
　　■生长激素产能问题即将解决，水针获批助力业绩增速提升。公司半年报披露，为解决产能问题，公司目前正在建设一条2000万支的生长激素生产线，并有望19年通过GMP认证，公司未来生长激素供给能力及销售增速将进一步提升。公司生长激素水针于19年6月正式获批上市，公司也成为继金赛药业和诺和诺德后，第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售，市场准入及产品销售进展顺利。随着公司生长激素剂型进一步完善，销售协同下，有望快速抢占市场份额更大的水针市场，进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外，公司半年报披露，生长激素长效水针也已完成临床研究，有望19年申报生产、20年获批上市。
　　■产品研发有序推进，即将步入收获期。公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，单抗方面，公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床，PD-1单抗也已进入I期临床，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面，博生吉靶向CD19的CAR-T产品的临床申报正在进行补充材料，针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外，余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理，有望填补国内该品种空白。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.4%、23.6%、23.8%，净利润增速分别为33.4%、30.7%、30.2%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2020年41倍的动态市盈率。
　　■风险提示：生长激素市场推广不及预期，产品降价风险，新药研发不及预期等