安信证券-创维数字-000810-Q3业绩超预期，政策红利逐步显现-191024

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　　■事件：创维数字公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入62.8亿元，YoY+9.0%；实现业绩5.0亿元，YoY+114.9%。折算2019Q3单季度实现收入23.9亿元，YoY+15.7%；实现业绩2.4亿元，YoY+234.4%，超出预期。我们认为，公司将进一步受益于超高清产业的发展，未来发展值得期待。
　　■Q3收入加速增长：公司Q3收入加速增长，我们分析，主要原因为：1）Q3海外市场收入快速增长。2）国内4K机顶盒出货量占比提升，产品结构逐步高端化。后续展望，我们分析，创维数字将受益于《超高清视频产业发展行动计划》、5G及智慧城市等产业政策，收入端有望保持快速增长。
　　■Q3毛利率明显提升：创维2019Q3毛利率为24.0%，同比+8.5pct。公司单季度毛利率大幅上升，我们分析，主要因：1）2019Q3 DDR等原材料价格较上年同期处于低位。2）Q3较高毛利的外销渠道快速增长，拉高毛利率。3）4K机顶盒出货占比上升。我们预计，未来随着产品结构优化，创维盈利能力仍有提升空间。
　　■Q3经营性现金流改善：公司2019Q3经营性现金流净额为1.8亿元，上年同期为-1.6亿元。现金流大幅增长，主要由于客户销售回款等增加。
　　■受益产业政策，预计超高清机顶盒放量：根据超高清视频产业发展规划，到2022年，全国超高清用户数将达到2亿户。近期，广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，加快推动超高清机顶盒普及。普及超高清，将产生大量的4K/8K机顶盒订单。创维作为机顶盒行业“一家独大”的领军企业，重视研发投入，拥有技术与规模化优势，将是业内最大的受益者。
　　■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，受益政策利好与成本下行，我们预计未来业绩有望快速增长。我们判断4K订单红利将逐步显现，上调盈利预测，预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.61/0.74元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.80元，对应2020年20倍的动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨、政策落地进度慢于预期