天风证券-申购建议：积极参与，天路转债，深耕西藏的大基建转债-191024

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　　申购分析：
　　1.天路转债发行规模10.87亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格7.24元，转股价值97.51元（截至2019年10月24日）；票息为年化利率1.22%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA中债企业债到期收益率5.03%的贴现率计算，债底为86.37元，纯债价值位于中等水平。
　　2.公司前三大股东西藏天路置业集团有限公司、西藏天海集团有限责任公司、西藏自治区投资有限公司分别持有占总股本22.67%、5.17%、1.08%的股份，控股股东天路集团承诺优先配售金额约为24,642.70万元，约占本次可转债发行总量的22.67%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在35%左右。剩余网上与网下申购新债规模为7.07亿元，预计网下申购户数为2000-4000户，网下中签率预计0.02%左右，剩余网上申购新债规模为0.64亿元，假设网上申购账户数量为40万-60万，申购上限为100万，预计网上中签率在0.011%-0.016%左右。
　　3.从估值角度来看公司PE(TTM)为13.8倍，PB为1.9倍，市值61亿元，处于同业较低水平。公司今年以来正股涨幅约为10%，年化波动率在49%左右，股票弹性较大。公司控股股东西藏天路目前有9750万股股份处于质押状态，占其持有股份数的49.69%，占总股本的11.27%，质押比例较低。风险点：1.公司市场营销力度偏弱、份额偏小，行业竞争风险较大；2.资金支出量大且资金回笼周期长。
　　4.天路转债规模较小，债底保护尚可，平价低于面值，市场或给予9%~11%的溢价，预计上市价格在106元-109元之间，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：
　　违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期