天风证券-荣盛发展-002146-销售高增长，重视土储结构调整-191025

《天风证券-荣盛发展-002146-销售高增长，重视土储结构调整-191025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-荣盛发展-002146-销售高增长，重视土储结构调整-191025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司公布19年三季报，前三季度公司实现营业收入388.39亿元，同比增长27.12%；实现归属于上市公司股东的净利润48.87亿元，同比增长30.73%。截至2019年三季度，公司资产负债率83.69%，较2018年末下降0.35个百分点，净负债率113.24%，较2018年末上升12.80个百分点。
　　营收保持高速增长，利润率小幅回调，可结算资源充沛
　　2019前三季度，公司实现营业收入388.39亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润48.87亿元，同比增长30.73%。公司前三季度毛利率为17.16%，较2018年下降2.48个百分点。实现归母净利率12.58%，较2018年下降0.48个百分点。加权ROE，同比提升0.83个百分点至13.87%。截止三季度，公司预收款项883.29亿元，同比增长2.01%，预收款/18年营业收入为1.57倍，可结转资源充沛，全年业绩锁定。
　　销售额增长稳健、积极拿地调整结构
　　2019前三季度，公司实现签约面积633.73万方，同比上升10.72%；签约金额678.28亿元，同比上升13.98%。累计销售均价1.07万元/平米，维持稳定。受全国市场降温及高基数影响，公司2019前三季度销售增速比去年有所回落，但仍保持的稳定增长态势。
　　2019年1-9月公司累计新增计容建面831.66万方，拿地销售面积比为1.31，储备充足。前三季度公司累计拿地楼面均价为3116.30元/方，相对较低，土地成本得到控制。
　　截至19H1，公司累计土储达4059.77万方，足够未来2-3年销售。公司土地储备布局更加均衡，在加大对京津冀区域拓展力度的同时，着力研究长三角及中西部中心城市及周边区域。公司房地产开发业务已经布局京津冀环渤海、长三角、中西部等30多个城市，均衡的土储分布有利于公司穿越周期，应对政策不确定性的能力强。
　　积极拿地导致杠杆水平有所提升、短债压力加大
　　借款到期致杠杆水平略微回调，拿地积极短债压力加大。2019Q3公司资产负债率83.69%，较2018年末下降0.35个百分点，净负债率113.24%，较2018年末上升12.80个百分点，主要系一年内到期的借款增加。虽然销售回款加速，拿地积极致现金流暂时承压。截至2019Q3，公司经营性净现金流入-56.43亿元，主要系购买土地支付的现金增加以及支付合作方经营性款项及土地投标保证金增加；在手货币资金260.94亿元，现金/短债覆盖倍数为0.76，较2018年末的1.14倍下降0.47。
　　投资建议：公司业绩增长稳健，积极拿地将土储向京津冀、环渤海、长三角等地靠拢，土地储备充足。我们预计公司销售回款动力较足，19、20年销售有望稳健增长态势，2019年销售额或突破1000亿。出于谨慎考虑，我们预计2019-2021年主营收入为738.75亿、956.28亿、1244.05亿元，归母净利润96.40亿、121.85亿、156.26亿元，对应EPS分别为2.22、2.80、3.59元/股，对应PE为4.02、3.18、2.48倍，维持买入评级。
　　风险提示：销售不及预期，调控政策超预期