西部证券-国光股份-002749-三季报点评：营收增速稳健，成本压力及产能瓶颈有望缓解-191025

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　　核心结论
　　事件：公司于10月24日披露2019年三季报，前三季度实现营业总收入7.94亿元，同比增17.92%；实现归母净利1.81亿元，同比增2.57%。其中Q3单季实现营收2.28亿元，同比增21.42%；实现归母净利3980万元，同比增4.24%。
　　营收增速保持稳健，成本上升影响业绩表现。继Q1营收同比增速降至2.76%后，公司Q2/Q3营收同比增速提升至23.94%/21.42%，增长能力重回正轨。因江苏环保监管持续高压，1H19乙烯利、三环唑、腐霉利价格较2018全年均价上升59.69%/19.43%/15.27%。公司短期业绩增长仍受制于外采成本上升，Q3单季毛利率下降至41.22%（环比降6.02 pct）。10月份以来，江苏部分通过整改的农药企业已开始复产，预计原药供应紧张将得到缓解。此外公司子公司江苏景宏仍处停产状态，若整改复产将显著增厚公司业绩。
　　募投项目及收购依尔双丰有序推进中，公司产品组合有望进一步丰富。公司募投项目中的“年产6000吨植物营养产品项目”已于9月30日完工；受园区供电及污水等配套工程影响，剩余“年产2100吨植调剂原项目”及“年产1.9万吨环保型农药制剂项目”预计延期至12月31日完工，届时将有效解决公司产能瓶颈。公司9月12日公告与重庆双丰化工签署投资备忘录，拟收购依尔双丰100%股权。依尔双丰主营业务涵盖植物生长调节剂、除草剂、杀菌剂和杀虫剂以及肥料，若收购成功将丰富公司产品组合及提升公司行业竞争力。
　　投资建议：考虑到成本压力有逐步缓解迹象，我们预计公司19-21年归母净利2.43/2.93/3.44亿元，对应PE为17.7/14.7/12.5x。公司短期业绩承压，但其所处赛道优质、营销网络充分下沉、营收增速较快，维持公司“增持”评级，静待公司新产能落地。
　　风险提示：农药监管政策变化；分销渠道流失；环保巡查影响开工