国金证券-吉宏股份-002803-业绩符合预期，毛利率实现逐季提升-191025

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　　业绩简评
　　 2019年前三季度，公司分别实现营收/归母净利润21.62亿元/2.32亿元，同比分别增长33.61%/76.29%，全面摊薄EPS1.1元，符合预期。
　　经营分析
　　Q3营收增速继续放缓，但毛利率环比提升。Q3公司收入增速为33.61%（Q1/Q2分别为58.96%/34.76%），较Q2环比下降11.81pct。但受益于原材料价格处相对低位，以及高毛利率互联网业务放量拉动，公司Q3毛利率达到46.48%，同环比分别提升4.37pct和2.59pct。毛利率环比提升驱动下，公司单季净利润实现66.32%的增长，环比提升45.43pct。
　　互联网业务增长弹性大，已成营收增长核心引擎。今年上半年，公司互联网业务收入增长超过80%，凭借接近8亿元的收入规模，在整体营收中占比达到57%，成为公司核心主业。前三季度，公司互联网业务收入延续高增，增速预计超过50%。目前来看，公司包装与互联网业务协同效应显现，持续推动公司销售规模和盈利能力提升。特别是广告与包装业务之间形成的线上线下交互营销模式，促使上半年公司广告业务净利润增长176%。在协同效应逐步释放的良好趋势下，全年公司净利润高增长概率大。
　　引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。7月15日，公司公告，拟引入赣发投子公司赣州金控为战投。8月22日，公司大股东及其一致行动人完成股权股份过户。我们认为，公司借力赣发投旗下融资租赁业务，将加快产能扩张设备落地并获得租赁成本优势。同时，公司将在赣州市南康区投建工业4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委100%控股企业，将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时，公司也将利用自身互联网业务资源和优势，全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。
　　投资建议与盈利预测
　　公司切入快餐包装造增长新驱动；互联网与包装协同效应显现；引入战投实现共赢发展。我们预测公司2019-2021年EPS为1.51/1.99/2.59元（三年CAGR为39.34%）对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险，跨境电商新市场拓展不及预期的风险，商誉减值的风险，今年7月12日公司2.36亿股已经解禁的风险。