财通证券-安迪苏-600299-行业低点显业绩韧性，蛋氨酸价格有望回升-191024

《财通证券-安迪苏-600299-行业低点显业绩韧性，蛋氨酸价格有望回升-191024（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-安迪苏-600299-行业低点显业绩韧性，蛋氨酸价格有望回升-191024（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司公布2019年三季报。2019年第三季度公司实现营业收入29.55亿，归母净利润2.78亿（同比+26.18%、环比+16.87%），扣非归母净利润1.95亿（同比-9.79%、环比-1.04%）。
　　非洲猪瘟影响饲料添加剂需求，公司逆势增长显业绩韧性。Q3 VA均价370.77元/kg，环比Q2上涨3.47元/kg，但整个Q3 VA价格持续下跌，主要因非洲猪瘟影响饲料需求。Q3固蛋、液蛋均价17.84、14.50元/kg，环比Q2下跌0.86、0.54元/kg。相对来说，由于蛋氨酸是猪的第二限制性氨基酸、禽和反刍动物的第一限制性氨基酸，因此蛋氨酸需求受非洲猪瘟影响较小。面对Q3较为不利的需求和产品价格，公司通过降本和扩大销售，功能性产品实现毛利6.58亿（环比+18.92%），毛利率30.23%（环比+1.04pct），在行业低点显示了龙头的业绩韧性。
　　特种产品营收利润保持增长。Q3公司特种产品营收6.21亿（环比+7.01%，历史最高），毛利2.94亿（环比+1.77%），毛利率47.31%（环比-2.44pct）。面对美国奶业危机，公司通过市场拓展保持营收增速，毛利率也基本保持稳定。酶制剂、喜利硒、反刍动物蛋氨酸、水产、霉菌毒素管理产品分别同比增长14%、26%、16%、15%、10%。
　　蛋氨酸反倾销有望落地，价格底部已现有望回升。商务部自2019年4月10日起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销，并已于10月10日召开反倾销听证会。赢创等企业对反倾销反应明显，4月和10月均主动提高国内市场报价，目前价格19元/kg。我们认为蛋氨酸价格底部基本在Q3确立，随着生猪存栏的企稳以及反倾销的正式落地，价格有望回升。
　　我们预测公司2019/20/21年归母净利润10.82/11.93/13.57亿，EPS 0.40/0.44/0.51元，对应现价PE 26.5/24.0/21.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:蛋氨酸产能扩张超预期；VA价格下跌；本次反倾销仍有半年调查期，商务部终裁可能认定不成立