财通证券-新和成-002001-饲料需求拖累Q3维生素价格，行业供需均有望迎来拐点-191024

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　　公司公布2019年三季报。2019年第三季度公司实现营业收入18.98亿，归母净利润5.50亿（同比+14.93%、环比-14.68%），扣非归母净利润5.43亿（同比+29.98%、环比-5.53%），业绩基本符合预期。
　　因非洲猪瘟导致的饲料需求下滑正在逐渐减弱，明年生猪存栏的复苏将带动维生素需求。因饲料需求不佳，7月后VA、VE价格有所回落，VA从385元/kg下跌至320元/kg，VE从52元/kg下跌至43元/kg。从数据来看，生猪存栏和能繁母猪存栏环比降幅正在缩窄，9月猪饲料也环比增长10%，生猪存栏有望逐渐跌幅企稳至回升，带动维生素需求回升。
　　 VA供给偏紧，VE行业格局改善。VA方面，BASF事故后开工一直不顺，且将于明年下半年停车扩产。VE方面，DSM与能特的合作将改善行业竞争格局。我们认为维生素供需均有望迎来拐点，价格仍有较大上涨弹性。
　　蛋氨酸反倾销，公司有望直接受益。商务部自2019年4月10日起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销，已于10月10日召开反倾销听证会。赢创等企业对反倾销反应明显，4月和10月均主动提高国内市场报价，目前价格19元/kg。我们认为蛋氨酸价格底部基本确立，反倾销将加快公司蛋氨酸入场速度，降低综合成本和市场占有率。
　　2020年公司将迎来新一轮产能释放周期。2020年公司前期的资本开支项目将陆续落地，黑龙江发酵项目和10万吨蛋氨酸项目将于今年年底至明年上半年试车，公司将迎来新的快速发展期。
　　我们预测公司2019/20/21年归母净利润23.06/31.18/34.86亿，EPS 1.07/1.45/1.62元，对应现价PE 19.0/14.0/12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:维生素价格下跌；新项目投产进度不及预期；本次反倾销仍有半年调查期，商务部终裁可能认定不成立