东证期货-焦煤/焦炭月度报告：产能退出预期衰退，成本重心下移-191024

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　　 ★焦炭：去产能预期衰退，补库需求有限：
　　年底前河北及江苏省产能预计不会出现太多变动；山西省最新出台的政策削弱了有效产能退出的预期，产能有净增加的可能；山东省去产能计划迟迟未有进展，即便推迟到年底前集中性退出，对供应端产生的影响也基本在明年上半年。采暖季的限产力度预计宽松，因此四季度供给端影响较小。而港口产地价差低位，港口及钢厂库存充足，下游补库需求也十分有限。
　　★焦煤：海运煤优势显现，通关政策力度趋弱：
　　全球钢铁行业的低迷带动海运煤内外价差拉大，澳煤价格优势凸显进口量大增。而当前进口平控政策仍无消息，年底前即便能够推出，时间的紧缺性也难以有效地限制住海运煤的通关量。焦化利润下移压制了炼焦煤的补库需求，但年底前的冬储也将给需求带来支撑。
　　★双焦市场展望及投资建议：
　　山东省焦化去产能的预期逐渐消褪，焦炭自身的驱动减弱，价格重心将倾斜在钢材上。而钢材的库存去化程度难达去年水平，高供给导致的下行趋势大概率确定，而价格下跌至能够完全挤出电炉供给的增量可能成为趋势结束的信号。那么产业链自下而上的传导将对原料端价格产生压制，成本中枢下移将成为主旋律。而当前双焦期价的下跌已反应大部分预期。焦煤盘面价格最终可能会重新对标蒙煤及国产煤价，但通关限制的减弱使得国产煤价受到冲击，焦煤也难有大幅反弹，年底前将低位震荡。焦炭自身驱动有限，在钢价下行趋势结束后进入低位震荡走势。我们预计年底前焦煤及焦炭的2001合约价格将分别在1,150-1,350元/吨和1,680-1,880元/吨区间运行。随着山东去产能的预期推延至05合约，焦炭2001将成为最弱合约，可以关注1-5反套的机会。焦煤01合约有冬储补库的支撑，05合约也有产能退出压制需求的预期，焦煤1-5正套值得关注。
　　★风险提示：
　　上行风险在于下游利润明显扩张，焦炭去产能和环保限产超预期