国金证券-福莱特-601865-新产线放量及提价贡献显著，Q3业绩超预期-191024

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　　业绩简评
　　福莱特发布2019年三季报，1-9月实现收入33.8亿元（同比+50%），实现净利润5.08亿元（同比+75%），其中Q3单季净利润2.46亿元（同比+220%，环比+62%），业绩表现好于市场预期。
　　经营分析
　　新产线达产及光伏玻璃产品提价助推Q3盈利大幅提升：公司位于安徽凤阳的第三条1000吨日熔量产线于4月下旬点火投产，按照正常爬坡节奏，我们预计该产线在Q3期间应基本处于满产状态，从而令公司单季光伏玻璃产量环比提升20%以上。同时，3.2mm规格光伏玻璃的主流市场价格从9月初开始提涨1.5元至28元/平米。在产品提价和新产线放量（同时对单位生产成本和产品结构产生正贡献）的共同作用下，公司Q3单季毛利率环比提升5pct至33%，同时Q2高企的研发费用在Q3回归正常水平，最终令公司达成了靓丽且超越市场预期的Q3业绩表现。
　　短期光伏玻璃供需偏紧，2020年有效供给增量与需求增长预测基本匹配，预计价格仍将维持相对高位：光伏玻璃价格自9月提价以来，主要企业订单及出货维持畅旺，部分小厂订单有高于主流价格1-2元成交，企业库存维持相对低位。短期看，国内Q4旺季抢装进程虽较早前预期有所推迟，但需求仍逐月爬升且11-12月预计仍有一波并网高峰，而供给端在9月后除信义复产500吨产线爬坡外并无成规模新产能释放，随着国内进入供暖季后天然气价格的走高，光伏玻璃价格仍有一定概率在成本端推动下再次上涨。展望2020年，尽管计划投产的新产线较多，但根据我们的统计和测算，在考虑2019年投产/复产的产线明年满产的同比供给增量、以及新产线的有效供给量的情况下，实际有效玻璃供给量同比2019年也就增加约25%，这与我们预测的全球新增装机15~20%增长、叠加双面双玻渗透率提升所带来的玻璃需求增速基本匹配，预计全年价格有望维持相对高位区间。
　　盈利调整&投资建议
　　鉴于公司新产线对盈利能力的提升效果略强于预期，且规模扩张中费用水平控制良好，基于今年底之前光伏玻璃价格维持平稳的假设，我们小幅上调公司2019~2021年净利润预测至7.4（+10%），10.8（+6%），13.5（+8%）亿元，三年净利润复合增速46%，对应EPS分别为0.38，0.55，0.69元。
　　公司当前A股股价对应2019/20年25/17xPE，H股股价对应9.3/6.4xPE，我们将A股评级由“增持”上调至“买入”，同时维持H股“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏新增装机不及预期；双面双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。