中泰证券-普利制药-300630-Q3盈利加速，有望迎来产能释放的新增长-191024

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　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入6.10亿元，同比增长51.31%；归母净利润2.06亿元，同比增长70.05%，扣非净利润1.99亿元，同比增长69.30%。
　　Q3盈利加速，有望迎来产能释放的新增长。公司前三季度营收利润快速增长，Q3单季度营收2.57亿元（同比69.46%/环比31.68%），归母净利润8595万元（70.63%/71.65%），达到历史单季度最高水平。Q3业绩提升明显，预计得益于阿奇霉素、伏立康唑、更昔洛韦等产品国内外市场的销售放量。公司目前已有6个产品在美国上市，其中阿奇霉素进入短缺药品目录，市场格局好，价格高，公司迎来机遇；万古霉素市场空间广阔。公司现有品种已经相对丰富，可支撑业绩增长。FDA针对公司新生产线的审计已于9月份完成，现场检查情况较好，预计有望较快通过FDA认证。我们预计公司与美国经销商的订单情况良好，产能释放后有望带来更大增长空间。
　　毛利率及三项费用率保持稳定，研发投入加大。2019年前三季度公司毛利率82.68%（同比0.33pp/环比-1.67pp）。销售费用率、扣除研发的管理费用率和财务费用率分别为21.02%（-2.05pp/0.22pp）、6.54%（0.03pp/1.28pp）和0.88%（0.94pp/-0.28pp），毛利率及三项费用率基本保持稳定。公司前三年季度研发费用1.13亿元，同比增长35.98%，研发投入继续加大。
　　制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批，2019年来已有依替巴肽、万古霉素2个ANDA获批，其中万古霉素美国市场空间广阔，有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2019年有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年营业收入为8.50、14.10和19.04.亿元，同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.01、5.07和7.01亿元，同比增长65.90%、68.44%和38.34%。目前股价对应2019年PE为54倍，2020年为32倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。