光大证券-电力设备新能源行业跨市场新能源汽车行业观察之十五：TeslaQ3扭亏，上海工厂试生产-191025

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　　◆财报分析：Q3再次扭亏为盈
　　2019Q3单季度，特斯拉实现营业收入63.03亿美元，环比减少0.7%，同比下降7.6%；其中，汽车业务收入53.53亿美元，环比减少0.4%，同比下降12.2%。2019年前三季度，特斯拉营业收入累计171.94亿美元，同比增长20.8%；其中，汽车业务收入144.53亿美元，同比增长18.5%。与上一季度相比，2019Q3特斯拉扭亏转盈，继2018年三四季度以来再次实现盈利。2019Q3，公司净利润为1.50亿美元，GAAP净利润为1.43亿美元。2019Q3，特斯拉汽车业务整体毛利率（GAAP）为22.8%，环比2019Q2上升3.9pcts，Q3汽车业务整体毛利率为今年以来最高水平。
　　◆经营分析及展望：Q3产量和交付量再创新高
　　产量方面，2019Q3，特斯拉共生产汽车96,155辆，环比增长10.5%，超越2019Q2创历史新高。其中，Model 3产量79,837辆，环比增长10.1%，Model S&X产量合计16,318辆，环比增长12.4%。2019年前三季度，特斯拉合计生产汽车超26万辆，其中Model 3产量超21.5万辆，Model S&X产量近4.5万辆。按照每月4周计算，2019Q3 Model 3平均周产量达到6,653辆，且产量逐月提升。目前，美国加州弗里蒙特工厂Model 3年产能可达350,000辆，上海超级工厂Model 3设计产能为150,000辆。
　　交付方面，2019Q3，特斯拉共交付汽车97,186辆，环比增长1.9%，继2019Q2后再创历史新高。其中，Model 3交付量为79,703辆，环比增长2.7%，Model S&X交付量合计17,483辆，环比减少1.3%。
　　◆中国国产化及其他：上海工厂试生产，2020年夏天推出Model Y
　　上海超级工厂一期已进入试生产阶段环节，目前在进行生产许可证的最终确认，投资成本将比美国的Model 3生产系统低65%。上海工厂Model3产能为15万辆/年，预计2019Q3-2020Q2特斯拉在全球的汽车产量为50万辆，Model Y预计于2020年夏天在弗里蒙特开始量产。
　　◆投资建议：
　　随着海外电动车、电池厂中国产能的落地，中上游动力电池、材料等领域的企业有望受益。受益于Model 3的稳定量产，相关供应商的业绩有望实现稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、贝特瑞等。
　　◆风险分析：
　　新能源汽车行业政策变动风险；技术路线变更的风险；市场竞争加剧的风险；特斯拉Model 3产销不达预期的风险。