东莞证券-农林牧渔行业养殖后周期之饲料专题报告：政策促进，生猪补栏有望回升，饲料迎机会-191025

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　　从短期来看，我国猪料需求有望逐步回升，禽料和水产料需求有望保持增长。今年以来生猪存栏量持续下降，降幅不断扩大，猪价不断上涨。为了保证供给、稳定价格，今年以来从中央到地方密集出台各项政策促进生猪养殖。由于猪价持续上涨，我国生猪养殖预期头均盈利不断回升。政策支持加盈利回升驱动，生猪补栏量有望逐步回升，拉动猪料需求逐步回升。猪肉价格持续上涨，替代效应下禽养殖和水产养殖景气度有望延续，禽料和水产料需求有望保持增长。
　　我国饲料行业市场空间大，未来仍有增长潜力。十二五期间，我国饲料产量稳居世界首位，约占全球饲料总产量的25%。2018年，全国饲料总产量达到2.28亿吨；全国饲料工业总产值8872亿元；总营业收入8689亿元，同比增长6%。与发达国家相比，我国人均肉类消费量仍然较低。未来随着收入持续提升，我国居民肉类消费仍将保持稳定增长，拉动养殖业发展。规模化养殖趋势推动饲料普及率的提升。
　　我国饲料行业格局分散，龙头集中度还有很大提升空间。根据全国饲料工业协会统计数据显示，2016年我国饲料平均单厂产能仅2.97万吨，远低于发达国家饲料业平均水平。从龙头公司的产量占比来看，产量处于前三的公司包括新希望、海大集团和双胞胎集团2018年行业前三名份额集中度产量占比约为16.6%。与德国、日本行业前三名份额集中度在30%以上的集中度相比，我国龙头集中度还有较大提升空间。非瘟加速行业整合。6月份，全国单月猪饲料销量同比下降27%。非洲猪瘟背景下，在禽饲料、水产饲料上没有竞争优势的中小饲料企业将失去生存基础，加速退出饲料行业。
　　产业链一体化是趋势。美国70%以上的饲料公司都是一体化生产经营模式。美国饲料龙头嘉吉公司从最初的粮商，逐步发展到饲料、养殖、屠宰、食品及食品配料等业务。A股上市的饲料公司均已向产业链纵向延伸。目前涉足较多的业务是生猪养殖、禽养殖，部分公司有涉足动保、兽药、屠宰或食品等业务。新希望是饲料上市公司中纵向一体化布局较为完整的公司。
　　投资建议：维持推荐评级。短期来看，生猪补栏量在中央和地方政策推动下有望逐步回升，猪料需求有望企稳回升，禽料需求和水产饲料有望保持增长。从中长期来看，随着养殖业规模化程度的提升，工业饲料普及率有望上升。未来随着产业一体化趋势的发展，龙头集中度有望不断提升。建议关注行业龙头新希望、海大集团、唐人神等。
　　风险提示。原料价格波动、疫情风险等。