东吴证券-永新股份-002014-收入增长环比提速，原料跌价利好毛利率-191025

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　　投资要点
　　公司发布19年三季报：Q1-Q3实现营收18.56亿（+11.85%），归母净利1.85亿（+23.95%），扣非净利1.78亿（+27.01%）。其中Q3单季实现营收7.05亿（+15.22%），归母净利0.79亿（+36.30%），扣非净利0.77亿（+43.51%）。综合来看，公司利润表现略超预期。
　　新增产能+客户开拓贡献收入增长，原材低位利好盈利能力提升：收入端：Q3单季实现营收7.05亿（+15.22%），环比Q2提速，主要系公司针对市场需求进行有效产能扩张，8000吨多功能膜技改项目开始投产，同时积开拓新客户、保证订单增长。利润端：Q1-Q3公司毛利率24.02%，较去年同期上升2.41pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%，主要受益于（1）公司主要原材料为石油衍生品，自2018Q4起国际原油价格高位下跌，2019年Q1-Q3国际原油平均价格64.38美元/桶，较去年同期下滑8.47%，其中Q3下滑16%。我们预计Q4原油仍将延续弱势，持续利好全年盈利弹性；（2）河北及高新区工厂放量，规模化效应下盈利能力提升；（3）增值税率下调降低采购成本。
　　盈利能力提升，现金流向好：Q1-Q3期间费用率12.10%，较去年同期上升1.47pct。其中销售费用率4.33%，较同期增加0.40pct；管理+研发费用率7.89%，较同期增加1.03pct，其中研发费用较去年同期提升53.56%；财务费用率-0.12%。投资收益458.51万元，为理财到期收入入账。综合来看Q1-Q3公司归母净利率10.11%，较同期上升0.89pct。截至期末公司账上应收账款4.62亿，较19H1增加0.40亿，周转天数较去年同期减少3.68天至66.00天；应付账款及票据4.39亿，较19H1增加0.78亿；存货2.98亿，较19H1增加0.13亿元。期内公司经营性现金流净额1.86亿元（+21.09%）。
　　客户结构优质、奠基长期增长，高分红低估值优质标的：作为国内塑料软包龙头，公司客户主要以国内外大厂商为主，客户结构优质，同时受益于行业整合、中小产能出清，公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来，公司累计股利支付率达59.54%，对应当前股价股息率为4.83%，是低估值高分红的优质投资标的。
　　盈利预测与投资评级：我们预计19-21年分别实现营收26.30/29.66/33.34亿，同增12.8%/12.8%/12.4%；归母净利2.81/3.14/3.52亿，同增24.8%/11.7%/12.1%。当前股价对应PE为12.85X/11.50X/10.26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期