国金证券-拓普集团-601689-短期业绩承压，受益于国产版Model3上量-191024

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　　业绩简评
　　公司公布2019年三季报，2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为37.66亿元、3.37亿元、3.15亿元，分别同比-15.5%、-45.3%、-43.6%。此外，EPS为0.32元。
　　2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为13.28亿元、1.27亿元、1.17亿元，分别同比-3.9%、-29.7%、-30.5%。
　　经营分析
　　短期业绩持续承压。受车市低迷影响，整车厂向上游转移压力，公司主营的NVH产品价格承压，前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升，2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%（同比降低1.6pct）。在此大环境下，我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响，而待后期通用全球项目（16.8亿元订单、周期6年）量产，收入端压力缓释，对未来3-5年内业绩形成支撑。
　　轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化，产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段，获国内外车厂尤其新能源车企认可，切入特斯拉供应链。
　　受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验，公司切入国产版Model 3供应链，供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建，Model 3于10月底实现投产，公司为核心受益厂商。经测算，拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元，业绩弹性大。
　　盈利调整与投资建议
　　公司系NVH龙头，向轻量化和汽车电子（电动真空泵+智能电子刹车系统）拓展产品线，切入上海工厂Model 3供应体系，为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元，对应EPS分别为0.48/0.61/0.70元，给与目标价13.31元，对于2020年22x估值，维持增持评级。
　　风险提示
　　新能源汽车发展不及预期；汽车行业增速下降风险；原材料价格上涨风险；年降压力超预期；固定资产逐年上升带来折旧费用增加；特斯拉压价风险；Model 3销量不及预期；新能源车销量不及预期；汇率波动。