民生证券-华新水泥-600801-水泥量价齐升，业绩保持高速增长-191025

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年三季报，2019年1-9月营收225亿，同比增长18%，归母扣非净利48亿，同比增42%。
　　二、分析与判断
　　水泥量价齐升，业绩保持高速增长
　　2019年1-9月营收225亿，同比增长18%，归母扣非净利48亿，同比增42%。营收及净利增长主要是由于水泥量价齐升。据wind，2019年1-9月普通硅酸盐水泥P.O42.5散装全国平均价格444元/吨，同比增长5%；2019年1-9月全国水泥月度产量同比增长均值为8%。主营产品的量价齐升支撑业绩保持高速增长。此外，2019年前三季度财务费1.9亿，同比减少46%，主要是有息负债下降，利息费用减少。
　　地产是本轮水泥需求高速增长的主动力
　　从下游同比增速对比来看，地产是水泥量价齐升的主动力。2019年1-9月我国固定资产投资完成额（房地产）累计同比月度均值为10.7%（2018年均值为7.8%）；固定资产投资完成额（基建）累计同比月度均值为2.9%（2018年均值为3.8%）。分区域看，2019年房地产开发投资完成额西部地区同比增速最高为16.9%（2018年均值为5.7%），其次是东部9.8%，中部9.2%。
　　浩吉铁路（原蒙华）开通运营，公司所处两湖地区盈利直接受益成本下降
　　据国务院国资委10月24日资讯，浩吉铁路已于近日开通运营。浩吉铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道，途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区，线路全长1800余公里，规划设计年输送能力2亿吨。2018年公司两湖地区收入约126亿，占总收入46%，公司收入的87%来自水泥，水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。浩吉铁路投运能够显著降低公司的煤炭采购成本。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年EPS分别为3.17元、3.45元、3.77元，对应PE分别为6.3倍、5.8倍、5.3倍。当前水泥行业平均估值约9倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　地产增速下滑导致需求下滑