国信证券-宝信软件-600845-2019年三季报点评：并表因素影响阶段性业绩，不改长期发展趋势-191025

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　　2019前三季度收入增速符合预期，净利润增速略低于预期
　　2019前三季度实现营收45.19亿元（+12.01%），归母净利润6.08亿元（+24.82%），扣非归母净利润5.90亿元（+23.90%）。Q3单季实现营收17.03亿元（+13.57%），归母净利润2.15亿元（+7.11%）。公司收入增速符合市场预期，净利润增速略低于市场预期，主要原因是公司部分项目结算滞后，并且于2019年7月起开始并表武钢工技集团，并表标的公司报告期内略有亏损。
　　单季度毛利率略有下降，费用率略有下降
　　2019年前三季度毛利率29.89%，同比上升1.14pp；2019Q3单季毛利率27.64%，同比下降1.28pp。公司在Q3之前，毛利率同比持续提升，主要原因是公司毛利率较高的IDC业务增速高于整体收入增速，收入占比不断提升。Q3毛利率首次出现下降，判断主要系IDC业务结算滞后所致。公司销售费用率2.70%（-0.17pp），管理费用率3.30%（-0.73pp），研发费用率9.89%（+0.54pp），财务费用率-0.70%（-0.55pp）。费用率合计15.18%，同比下降0.90pp。此外，公司2019Q3末，应付职工薪酬余额为2.47亿元，去年同期为2.13亿元，实现较快增长。
　　经营性现金流持续高增长
　　2019前三季度销售收到的现金43.90亿元（+18.72%），相对销售额的销售现金含量97.14%；经营性现金流量净额8.76亿元（+47.63%）。公司受益于IDC业务占比的持续提高，2019年前三季度销售收到的现金增速高于收入增速，回款效率得到提升，经营性现金流也得到显著改善。公司宝之云四期IDC交付速度超预期，有望持续拉动公司业绩，并提升相关经营指标。
　　风险提示：
　　IDC指标落地不及预期的风险；钢铁行业IT投资不及预期的风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　公司三季报利润实现略低于市场预期，考虑武钢工技集团并表因素，我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润9.46/12.71/16.61亿元下调到8.85/11.66/14.75亿元，利润年增速分别为32%/32%/27%，摊薄EPS=0.78/1.02 /1.29元，维持“买入”评级。