东吴证券-蓝光发展-600466-业绩持续超预期，销售稳健，杠杆可控-191024

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　　事件
　　蓝光发展发布2019年3季度报告：2019年前三季度，公司实现营业收入278.81亿元，同比增长95.27%；归母净利润25.35亿元，同比增长107.83%，基本每股收益0.77元/股。
　　点评
　　业绩增长超预期。2019年前三季度，公司实现营业收入278.81亿元，同比增长95.27%；归母净利润25.35亿元，同比增长107.83%。业绩持续超预期，高于此前业绩预增的增速77%。业绩表现持续靓眼主要源于公司经营规模逐年扩大，房地产项目结转收入增加。结算毛利率26.01%，同比下降5.63个百分点，但费用管控能力持续提升，期间费用率9.10%，同比下降5.47个百分点；推动净利率达9.29%，同比提升0.23个百分点。截至2019年9月末，公司预收账款达605.37亿元，同比增长19.1%。公司此前发布股权激励计划，2018-2020年扣非后归母净利润不低于22、33、50亿元，2018年已顺利完成第一个行权条件，我们预计公司大概率超额完成第二年的行权条件。
　　2019年1-9月销售完成1100亿元目标的65%。公司1-9月完成销售金额715.19亿元，同比增长6.61%；销售面积784.26万平米，同比增长30.53%；已完成全年1100亿元销售目标的65%，预计4季度随着推盘规模持续提升，公司销售增速有望继续提升。公司1-9月累计新增项目36个，总拿地建面828万平米，公司在持续深耕成渝区域的同时，全国布局战略已初见成效。
　　杠杆水平持续可控。2019年7月，公司发行2019年度第一期中期票据，发行规模9亿元，发行利率7.5%。截至2019年9月末，公司资产负债率80.4%，同比下降1.1个百分点；净负债率102.1%，同比下降19.5个百分点，公司有效控制杠杆水平，融资成本具备一定优势。
　　投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.12、1.51、1.82元人民币，对应PE分别为5.78、4.29、3.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。