西南证券-三美股份-603379-业绩基本符合预期，制冷剂景气继续筑底-191024

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　　业绩总结：公司2019年前三季度实现营业收入31.26亿，同比下降7.39%；实现归母净利润6.14亿，同比下降29.14%。
　　业绩基本符合预期，制冷剂淡季、景气探底：年初以来，下游空调等需求低迷，制冷剂景气下行，1-9月价差及同比变化：氢氟酸4007元/吨(-36%)、R1259680元/吨(-60%)、R134a  15170元/吨(0%)、R323380元/吨(-65%)、R226850元/吨(-21%)，公司前三季度净利润同比下降29.14%。Q3制冷剂转入淡季，单季度价差环比变化：氢氟酸-10%、R125  -18%、R134a  -15%、R32  -10%、R22-20%，受此影响公司Q3单季净利润1.84亿，环比下降13.62%。
　　F141b市场供应偏紧，公司受益涨价最充分：今年7月以来，R141b经历了消耗臭氧层物质执法专项行动、十一大庆，目前国内R141b行业库存极低，市场货源紧缺，据卓创资讯，10月22日R141b价格从2.17万元/吨跳涨至2.45万元/吨，而到2020年F141b生产配额将缩减到5万吨，同比下降20%，供应将进一步收紧。公司是R141b龙头，拥有行业绝对话语权，配额3.5万吨，市占率达55%，是涨价最受益标的。
　　三代制冷剂剩者为王，静待行业回暖复苏：根据基加利修正案要求，2024年开始发展中国家将对HFCs(三代制冷剂)生产和消费进行冻结，基准值按2020-2022年3年销量平均值确定，因为制冷剂企业2019年集中扩产抢占份额，进入2020年新增产能预计将明显减少，由于供给端受配额限制，未来景气将逐步提升，目前处于行业筑底阶段。公司三代制冷剂产能约17万吨，配套13万吨氢氟酸完全自给，还有14.2万吨制冷剂等规划项目，未来有望受益景气回升。
　　日韩矛盾带来历史机遇，2万吨电子氢氟酸年底试产：日本将韩国从出口优惠“白名单”剔除，韩国正积极接触新的供应商包括中国，为国内高端电子氢氟酸打入全球半导体供应体系提供前所未有的机遇。公司与日本森田的合资公司森田新材料预计年底试生产2万吨高纯电子氢氟酸，用于半导体刻蚀，未来有望加快进入供应韩国市场。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年净利润分别为9.68/10.57/13.05亿，对应当前PE分别17/16/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落实不到位；下游需求低迷；行业扩产超预期；萤石大幅涨价。