光大证券-深信服-300454-2019年三季报点评：收入延续加速态势，高研发投入夯实内功-191024

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　　◆事件：公司发布2019年三季报：报告期内实现营业收入27.9亿元同增35.3%，实现归属于上市公司股东净利润3.1亿元同降0.02%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润2.5亿元同降9.2%，实现经营活动产生的现金流量净额3.2亿元同增23.2%。
　　◆收入延续加速态势，研发支出持续高增
　　继2019Q2收入同增41%，公司Q3收入同增39%，增速继续高于去年同期水平。前三季度综合毛利率由去年同期的73.5%下降到71.8%，预计主要是毛利率偏低的云业务增速更快所致。销售费用率由去年同期的39.5%下降到39%，研发费用率由去年同期的25.9%上升到28.1%，但Q3研发费用率相比去年同期下降0.4个百分点，在收入高增长的基础上费用率边际改善。在安全行业高景气度，公司发展大客户市场的背景下，以及云业务市场竞争力的驱动下，预计公司营收有望保持较快增长。
　　◆企业文化凝聚成长动力，费用改善释放业绩弹性
　　公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化，形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道，员工激励充足保有活力。公司在信安市场处于行业头部地位，市场从过去渠道为主的中小企业逐渐向大型企业、政府等单位渗透。同时在安全业务做到行业头部的基础上，能够主动走出舒适区拓展更具潜力的以超融合为基础的云计算业务，不断拓宽公司产品及业务边际，打造新的增长点。公司云业务正处于高投入期，夯实基础丰富产品线，致力于为客户提供具有特色的极简、稳定、高性能的混合云解决方案，随着云业务产线布局完善及能力加强，研发端支出改善将显著释放业绩弹性。
　　◆投资建议：
　　维持公司2019-2021年EPS分别为1.65、2.12、3.49元/股。基于看好超融合市场潜力和公司竞争优势，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　超融合市场竞争加剧的风险，新产品推广不达预期的风险。