中泰证券-天宇股份-300702-欧盟CEP恢复带动业绩进一步加速-191024

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　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入15.83亿元，同比增长57.71%；归母净利润4.44亿元，同比增长463.43%，扣非净利润4.36亿元，同比增长346.61%。
　　业绩大幅增长，欧盟CEP恢复带动盈利加速。受益沙坦类原料药产能释放及价格上涨，公司前三季度业绩持续快速增长。Q3单季度实现营业收入6.04亿元（同比69.31%/环比26.02%），归母净利润1.90亿元（396.32%/50.93%），业绩环比进一步加速，我们预计主要来自缬沙坦欧盟CEP恢复后的销量持续增加，沙坦价格环比保持稳定。
　　毛利率显著提升，收入大幅增长带动费用率下降。2019年前三季度公司毛利率54.38%（同比18.35pp/环比2.34pp），同比沙坦类API价格大幅上涨，环比提升预计来自高价的欧盟市场销售增加。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.78%（-0.12pp/-0.02pp）、18.22%（-8.94pp/-0.32pp）和0.06%（-0.10pp/-0.97pp），三项费用率均下降，其中管理费用率同比显著降低，预计主要由于收入大幅增长。
　　特色原料药蓄势待发、紧抓机遇、后继有力；CMO及制剂的转型之路加速推进。1）原料药：天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。前期布局完备，放量正当时，行业杂质事件提供更强力发展契机。核心沙坦产能扩建完毕，预计缬沙坦产能由300吨增至500吨，氯沙坦钾由500吨增至700吨，厄贝沙坦由300吨增至500吨。现有产能基本满产满销，新产能贡献增量。价格方面，供给侧冲击和原材料成本上升推动价格上涨，订单反应合理涨幅。公司其他在研原料药丰富，均围绕心脑血管等各大慢病领域，有望加速复制沙坦类的成功。2）CMO及制剂：公司自2013年组建CMO团队，具备良好的客户资源及后端生产能力。CMO新基地预计2019年中建设完毕，目前项目储备众多，等待后续发力。制剂的开发持续投入中，一体化具备优势，有望提供长期增长动力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年营业收入21.61、24.78和29.23亿元，同比增长47.29%、14.68%和18.02%；归母净利润6.01、6.01和7.05亿元，同比增长267.13%、0.08%和17.23%。目前股价对应2019年13倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正迎来行业契机快速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：CEP证书恢复时间不确定的风险，环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。