国金证券-美年健康-002044-起稳态势初显，重点关注内生增长变化-191025

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　　事件
　　美年健康发布2019年三季度报告，收入端符合预期，利润端略超预期。
　　报告期内公司2019年1-9月实现营业收入62.8亿元，同比增长7.89%；实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长-5.46%；2019年1-9月实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.41亿元，同比增长-29.78%。
　　简评
　　2019年三季度业绩有所恢复，营收端与利润端起稳趋势初步显现。公司单三季度实现公司实现营业收入26.4亿元，同比增长15.58%；公司单三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长46.8%。
　　我们预计，公司单三季度营收端的恢复和体检旺季来临以及医质监管带来品牌力强化相关。利润端方面，在营收增速的修复下使整体规模效应有所显现，单三季度毛利率与管理费用率较2018年同期均有所改善。同时，公司2019年单三季度销售费用率约为19.9%，较去年同期降低约3.3%，我们预计，该趋势与公司近期对销售体系的改革整合有关。
　　公司三季度表现有望迎来中长期起稳态势，积极拓展个检、巩固团检市场是公司实现稳健内生增长的重要驱动力，实质性经营层面变化（团检订单回归以及个检发展）仍是当前跟踪重点。从公司的发展阶段看，已步入稳健成长期，根据我们测算，店龄结构呈优成为当前重要长期成长性支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持对体检行业的景气度判断，受益消费升级，体检逐步由早期团检逐步向以“疾病检出与健康管理”为导向的个检转化。随行业规范度提升与信任度修复，民营体检板块有望迎来改善。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为9.7亿、11.8亿、14.3亿，对应EPS分别为0.26元、0.32元、0.38元，对应当前股价分别给与估值P/E 51倍、42倍、34倍。我们后续会跟踪公司最新变化情况，更新我们的判断。从长期角度，我们继续看好公司的长期空间，维持买入评级。
　　风险提示
　　社会医患风险；医疗风险；体检中心扩张下沉和异地复制不达预期；后续经营放缓导致业绩低于预期的风险；经济周期放缓对体检团检业务不及预期的风险；商誉减值风险；股票质押风险；限售股解禁的流动性风险；资金需求风险；定增方案推进低于预期等风险。