中泰证券-绿地控股-600606-业绩超去年全年，回款高位改善，土储聚焦战略核心-191025

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　　投资要点
　　事件：10月24日，公司发布2019年三季报，前三季度实现营收2940.21亿，同比+26.17%；实现归母净利润118.13亿，同比+32.83%。
　　业绩靓丽，杠杆略高但较为稳定
　　1）业绩稳定增长：公司前三季度实现营收2940.21亿，同比+26.17%；实现归母净利润118.13亿，同比+32.83%；扣非后归母净利润103.38亿，同比+13.54%；2）盈利能力提升：报告期末，得益于净利润率改善，加权ROE升至16.02%，较去年同期上升2.53个百分点；3）负债率偏高，但较为稳定：报告期末，公司剔除预收账款后资产负债率81.50%，较去年期末下降2.90个百分点，净负债率173.05%，较去年期末提升1.22个百分点，货币资金823.77亿，对短债及一年内到期非流动负债之和覆盖率为91.89%，较去年期末的86.38%的覆盖率有一定的改善。
　　房地产业务：销售承压，回款率高位提升，拿地放缓聚焦战略区域
　　1）销售有所回落，回款率行业领先：受整体市场下行压力及新增供应上市节奏影响，前三季度，公司房地产主业累计实现合同销售金额2346亿（同比-12.13%），合同销售面积2117万方（同比-13.17%），但由于城际空间站等重大项目的良好表现，实现销售回款2045亿，回款率达到87%，同比提升5个百分点；2）土储聚焦核心区域，斩获战略级项目：前三季度公司累计获取项目82个，新增权益建面2624万方，权益地价649亿，按业态看，住宅占比超过7成；收获项目包括从中民投手中以相对较低的价格接手董家渡项目50%股权与债权，标的资产为上海外滩核心地块。
　　大基建业务：保持快速发展势头，积极并购完善布局
　　1）高基数下增长依然强劲：前三季度，公司大基建业务实现营业收入1389亿，同比增长38%，累计新签约合同金额2726亿，同比增长28%，公司着力承接有重大影响力的政府投资项目、大片区市政项目以及产业协同项目，业务得到持续拓展；2）资本运作有序推进：上半年，公司成功收购河南公路工程公司，进一步完善了区域和产业链布局。
　　多元业务健康发展，协同效应进一步提升
　　1）大金融产业：前三季度募资超过36.9亿，较去年同期大幅增长，大金融产业累计实现利润总额23亿，同比增长6.2%；2）商贸产业：三季度，签约客商22家，新开展馆3家；3）酒店旅游业：三季度，在斯里兰卡、泰国、澳洲等地输出酒店轻资产管理项目6个，新开业上海江桥铂骊等酒店；4）康养及科创产业：杭州湾项目产业落地工作取得阶段性成果，首批15家企业正式签约入驻。
　　投资建议：公司是房地产综合开发实力领先的世界500强，“地产+基建”业绩获释放，盈利能力持续改善，销售端因整体市场压力及推盘结构与节奏短期略显压力，但考虑到公司住宅项目大多以城际空间站为依托，在与本土开发商竞争中，去化与回款相对优势较为明显，我们看好公司销售端大概率长期跑赢行业平均水平；此外，公司大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进，管控能继续提升，财务指标存改善空间，我们预计公司2019-2021年EPS为1.21、1.48、1.83元，分别对应PE6.01X、4.92X、3.98X，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：三四线城市销售下行压力超预期；公司销售回款不达预期。