国信证券-崇达技术-002815-2019年3季报点评：业绩低于预期，5G产品进展顺利-191025

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　　前3季度营收同比持平，净利润同比下降10%，低于市场预期
　　公司前3季度营收27.77亿元，同比持平，归母净利润3.90亿元，同比-10%。单Q3营收9.25亿元，同比-3%，归母净利润1.26亿元，同比-18%。
　　公司前3季度毛利率30.61%，同比下降2.22pct，净利率14.04%，同比下降1.58pct。
　　公司单Q3毛利率28.33%，同比下降4.78pct，净利率13.56%，同比下降2.37pct。
　　预计主要由于宏观贸易环境等不利因素，公司ASP产品价格同比有所下降，是公司毛利率及净利率下降的主要原因。
　　5GPCB产品逐步出货，预计4季度将迎来收获期
　　PCB板业务：考虑宏观环境因素及前期某大客户单批订单结算在2季度完成，因此测算Q3平均产品价格有所回落约3%，导致产品毛利率下滑较多。3季度起5G用高频高速板小样进展顺利，预计4季度将迎来收获期，目前公司5G客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普（CommScope）、Calix等。
　　FPC业务：目前三德冠前3季度净利润测算超1亿，当前单月产值超1亿，净利率约13%，继续保持较好盈利能力。
　　IC载板业务：公司于2019年6月收购了普诺威40%的股权，正式开启了IC载板领域的布局，目前处于积极整合期。
　　各项经营指标保持稳定，在建工程小幅提升为配合5G产能投放
　　公司经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为98%,环比小幅下滑2pct，应收账款周期为71天，环比下降1天，存货周转天数47天，环比提升1天，各项指标显现运营状况较为稳定。资产负债表指标显现，固定资产为20.54亿，相比期初小幅提升，在建工程2.79亿，环比增加0.55亿，预计公司为配合5G产能，小幅增加产能建设。
　　管理优秀的优质公司，给予“买入”评级
　　由于宏观环境不利因素，我们小幅下调公司盈利预测2019-2020年实现净利润5.68/6.90亿（6.11/7.44亿元），目前股价对应19-20年PE28x/23x，考虑公司重点客户5G订单未来有望释放，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　PCB行业景气度不及预期