东吴证券-荣盛发展-002146-销售增长稳健，业绩表现靓眼-191025

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　　事件
　　荣盛发展发布2019年3季报：2019年前三季度公司实现营业收入388.39亿元，同比增长27.12%；归母净利润48.87亿元，同比增长30.73%；加权平均净资产收益率为13.87%，同比增长0.83个百分点；基本每股收益1.12元。
　　点评
　　结转提速，业绩增长靓眼。2019年前三季度公司实现营业收入388.39亿元，同比增长27.12%；归母净利润48.87亿元，同比增长30.73%；分季度看，公司三季度营收、归母净利润增速分别为29.66%、30.24%。2019年前三季度公司销售毛利率达31.31%，同比降低0.94个百分点；销售净利率达12.44%，同比下降1.30个百分点，但仍处于行业中上水平。截至2019年前三季度，公司预收账款883.29亿元，同比增长2%，是18年营收的1.57倍，未来公司业绩确定性较强。
　　销售稳健增长，投资保持积极。2019年1-9月，公司累计实现签约面积633.73万平方米，同比增长10.72%；累计签约金额678.28亿元，同比增长13.98%；销售均价10703元/平米，同比增长2.94%，呈现量价齐升的态势。2019年前三季度公司新增项目规划建筑面积839万平米，同比增长34%；拿地金额264亿元，同比增长79%，拿地金额占销售金额的39%。截至2019年上半年末，公司土地储备合计有4060万平方米，对应货值约4500亿元，可以满足公司3年左右的开发需要。
　　杠杆水平持续可控。年初公司发行的两期超短融发行规模分别为9.1亿元、5亿元，票面利率均为7.3%。截至2019年9月末，公司资产负债率83.69%，同比减少1.20个百分点；剔除预收后的资产负债率47.56%，同比增长3.15个百分点；净负债率98.66%，同比下降27.73个百分点。
　　投资建议：荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩；“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.23、2.85、3.58元人民币，对应PE分别为4.00、3.13、2.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。