光大证券-安科生物-300009-2019年三季报点评：业绩略低于预期，Q3生长激素与干扰素表现一般-191025

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　　◆事件：
　　公司公布2019年三季报：前三季度实现收入11.63亿元，同比+14.24%；归母净利润2.57亿元，同比+10.95%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+11.83%；净经营性现金流1.34亿元，同比-18.30%；EPS 0.25元。业绩为预告下限，略低于市场预期。
　　◆点评：
　　生长激素与干扰素收入略低于预期，中德美联有待Q4确认收入。公司Q3单季度实现收入4亿元，同比+2.27%，扣非净利润1.05亿元，同比+5.87%，略低于预期，主要由于母公司（生长激素与干扰素）Q3增速有所下降。Q3母公司收入2.23亿元，同比+7%，净利润0.92亿元，同比+28%。由于年初几个月生长激素几乎暂停新患开拓，由此带来的滞后效应，Q3销售增速受到影响。预计生长激素前三季度收入5亿元，同比增长约25%。干扰素18年同期流感因素导致基数较高，预计今年Q3有明显下滑。各子公司经营状况稳定，多肽原料药、小分子药物、中成药预计实现10%左右稳步增长。中德美联试剂盒销量快速增长，但确认收入依然较少，有待Q4确认。
　　水针市场逐步打开，差异化竞争贡献新的赢利点。公司生长激素水针剂型已于今年9月上市销售，预计价格为同等规格粉针剂型价格的两倍。考虑到规格和使用方式等因素，我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略，主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”，将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段，有望于今年底至明年初报产。
　　单抗项目进入临床后期，研发投入加大。19Q1~Q3公司研发费用超7800万，同比增长65%以上。目前Her-2单抗3期临床接近完成；VEGF单抗3期目前临床进行中；博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上，推进科研临床工作；PD-1正在开展1期临床；溶瘤病毒处于临床前研究阶段；今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域，逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。
　　盈利预测与评级：维持预计19-21年EPS 0.33/0.44/0.58元，同比增长33%/31%/32%，对应19-21年PE 50/38/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。